THORChain (RUNE) 分析报告

注：本文来源

https://multicoin.capital/2021/02/23/thorchain-analysis/，已获得授权发布。

报告摘要

Multicoin Capital持有大量THORChain原生代币RUNE的头寸，THORChain是一个去中心化跨链自动做市商（AMM）。同时，RUNE是我们最大的公开持仓之一。

我们相信THORChain——一个通过最小化信任交易现货代币（不仅仅局限于衍生品)跨链——是加密交易基础设施的一个基本版块。随着加密生态的不断发展壮大和更加多样化，THORChain将在其中扮演越来越重要的角色。

因此，一个信任最小化、支持跨链交易的产品存在着巨大的机会。在一个多链并存、代币泛滥的世界，交易员自然存在着以最小化信任方式进行跨链交易的需求。

在跨链交易领域，第一个这样的产品是Tier Nolan原子交换。此后，市场中相继出现了像简单支付验证、中继和合并共识等其他的方式。然而，尽管出发点很好，但是由于各种原因（例如交易速度太慢、自由选择问题、成本太高等)，它们都没能成功获得市场的广泛关注。

从几年前首个跨链兑换产品出现以来，加密生态变得越来越多样化：CoinGecko市值排名前25的代币中，有80％属于一层区块链的代币。区块链之间的多样性很自然地产生了的这个需求：通过最小化信任、去中心化的方式进行跨链交易现货代币。

随着Solana、Polkadot、Near和Avalanche等新型智能合约平台的成熟，区块链的数量也在不断增加。而这些生态成熟以后，整体的加密技术构成将变得越发多样化，而不是越来越同质。

大多数投资者都持有他们看好的区块链的仓位；然而，他们当中很少有人能真正接触到整个生态日益增长的多样化。这是一个巨大的机会，我们相信持有THORChain原生代币RUNE是践行该投资理念的最佳方式。

THORChain概览

THORChain是一个去中心化跨链自动做市商(AMM)交易所，它允许用户在不同区块链之间交易现货代币。通过THORChain，交易员能够在不同的第一层区块链之间交易代币，而无需承担对手或托管风险(例如，交易员不用通过中心化交易所就能够将ETH现货兑换成DOT现货)。

早在三年前，我们就曾撰文提出了中心化交易所存在的问题：

1. 交易对手风险：在中心化交易所的模式，用户需要先将加密资产充值到交易所。资产到账后，交易所在内部帐本登记该笔记录。中心化交易所维护着这个隐私、内部的账簿。但是，业内出现过不少令人震惊的交易所，它们一直在储备不足的情况下运行，然后慢慢走向破产；其他一些交易所则涉嫌操纵市场，在客户订单成交之前进行抢先交易。
2. 速度：为了最大程度降低交易对手风险，用户通常在交易完毕以后进行提现。这是一个非常麻烦而且缓慢的过程。如果碰到交易所的提款限制，那更是雪上加霜。
3. 监管风险：虽然中心化交易所的服务对象为全球用户，但它本身需要遵守当地法规。当地政府可以强迫交易所下架某个代币（例如最近Coinbase、Kraken和Gemini下架了XRP）。监管机构也可能叫停某个交易所并没收其资产（在韩国，该问题尤为严重）。
4. 被盗风险：交易所是全球最大的加密货币持有者，因此它们是黑客的首要目标。
5. 交易成本：加密资产交易费用比传统的公共股票市场高一个数量级。例如Coinbase Pro（交易量最大的交易所之一）对最低门槛的挂单方和吃单方都收取0.50％交易费。

而提到去中心化交易所（DEX），人们都会谈到例如Uniswap、Sushiswap、Curve和Serum等交易所的链间交易。相对于它们，THORChain显得非常新颖，因为它支持许多链上的原生代币，而且定位非常特别，可以实现任何资产之间去中心化交易的初心。

THORChain带来的一个强大副效应是协议团队可以在任何集成THORChain的区块链进行开发，并轻松启动其他加密生态的流动性。例如，目前大多数团队都选择在以太坊开发项目，主要原因之一是他们可以轻松在SushiSwap或Uniswap发行一个代币，同时立即获得流动性。如果某个协议开发团队认为Polkadot或Solana更适合他们的特定需求（例如高吞吐量和低延迟），他们也可以选择这些区块链。而通过THORChain，新协议可以充分利用以太坊生态的流动性。加密市场还没有完全认识到这一点的价值所在，THORChain为不同智能合约平台创造了一个竞争环境。

市场机会

加密市场主要的活动之一是交易。而在跨链交易中，用户通常需要信任中心化交易所，使用两个钱包（如以太坊的MetaMask和Solana的SolFlare钱包）。这个过程非常麻烦，例如把以太坊上的PERP代币兑换成Solana上的SRM代币，这是一个UX的噩梦。

解决该问题的一个方法是合成交易。我们最近也发布了一篇关于交易合成资产的所有主要金融结构的文章。但是在许多用例中，合成交易无法取代现货交易。

为什么现货交易非常重要呢？因为不同于股票和债券，实际上许多加密货币具备真实的用途，并且具有原生实用价值。通常情况下，一层网络的用户会通过代币实现某些明确的目标。举几个例子：

1. 以太坊上的合成XMR代币无法保护隐私。
2. 合成的Helium网络代币（HNT）无法用于支付无线数据传输费用。
3. 合成的Arweave（AR）无法在Arweave网络上购买存储空间。
4. 合成的Siacoin（SC）或Filecoin（FIL）不能用于支付数据存储费用。
5. WBTC无法提供与原始BTC相同的抗审查性。

随着新型、用途更广的一层网络的推出，购买现货资产变得越发重要。除了单纯的投机，如今各种代币已经嵌入了更多的功能。

而中心化交易所存在比较大的风险。THORChain提供了一种优雅的选择：跨区块链之间的非托管、无需许可、去中心化交易。对于一直追求保护隐私和/或保持资产保管的用户来说，THORChain提供了一个替代中心化交易所（CEX）的最重要功能之一。

THORChain 网络概述

THORChain通过节点和流动性提供商（LP）组成的网络实现跨链交易。协议的原生代币RUNE担当着三个关键角色：1）保护网络安全；2）充当系统中每笔交易的通用定价货币，最大程度提高交易所中所有资产的流动性；3）收取费用。

通过在不同区块链创建地址（节点控制着这些地址），THORChain节点利用单向状态锚定来连接各个区块链。THORChain节点采用先进的多方计算（MPC）技术，例如分布式密钥生成（DKG）和阈值签名方案（TSS），来确保不存在某一个THORChain节点能控制用户的资产。

我们来考虑一个简单的例子。THORChain节点运行DKG生成私钥/公钥对，其中私钥是虚拟化的，并且只有67％的节点相互勾结（标准BFT网络安全阈值）才能恢复。用户可以将BTC发送到该地址，然后再发送到托管交易的THORChain网络。资产由RUNE的市值和流动性以及多方计算系统提供保证。当用户请求从THORChain提取BTC时，THORChain节点运行多方计算对消息签名，然后将资产放给用户。当THORChain节点托管BTC时，用户可以先交易BTC-RUNE，然后再通过RUNE-[其他资产]，将BTC兑换成THORChain支持的任何其他资产。这些交易都是在THORChain去中心化交易所执行，完全无需许可并且不受审查制度约束。通过简单的链上交易或通过任何Web，移动设备或桌面应用，交易者就能与网络进行交互。

连续流动性池

随着Uniswap这类自动做市商（AMM）的出现，许多团队一直在尝试多种改善买卖双方体验的新想法。THORChain发明了一种称为连续流动性池（CLP）的新系统——自Uniswap推出以来AMM的最有意义改进之一。在结构上，CLP类似于Uniswap和Balancer，但有一个关键的区别：交易费用为交易滑点的一个函数，而不是固定百分比手续费（例如Uniswap的30个点）。

目前人们对AMM持有的一种普遍批评是，它们给套利者利用AMM的LP提供了空间。例如，如果由于某个消息，ETH在所有大型交易所的价格从0.03 BTC飙升到0.04 BTC，但Uniswap仍然按照0.03 BTC的价格出售ETH，直到套利者将价格推升到0.04 BTC。如果ETH价格再也没跌回到0.03 BTC，那么Uniswap资产池中的LP会执行买入并持有策略——通常这被称为无常损失（IL），虽然更准确的说法是未实现损失。

THORChain的CLP设计可缓解该问题。如果套利者在单笔交易中将ETH-BTC从0.03推高到0.04，他们就必须支付更高的交易费，这样就能让LP受益，并减少甚至消除IL。交易引起的滑点越高，交易者为给该笔交易潜在的LP支付的费用就越多。

基于这一点，套利者可能会将交易分成多个小额订单，来避免高手续费。THORChain又通过优先成交最高手续费的交易来解决该问题。实际上该操作在共识协议本身中实施（不同于以太坊的矿池运营商控制某个区块的交易顺序）。套利者必须权衡在支付更高滑点费用的同时，必须考虑他们的交易不被包括进去的风险。由于该机制本身是在共识中强制执行的，因此可以确保在市场异常波动的情况下，THORChain LP没法跟上节奏的问题。这降低了LP的风险下限，保证他们为自然交易者提供更充分的流动性。

Gauntlet是一家著名的加密货币量化研究公司，它模拟了Uniswap和THORChain的LP收益，最后验证了THORChain的LP有机会获得更高的收益。

LP必须将RUNE存入网络中的每个资金池，并且每笔交易都通过RUNE执行。例如，如果用户将ETH换成DOT，那么THORChain将出售ETH/RUNE，然后买入DOT/RUNE。该过程会集中全球的流动性，而不会把流动性分散在例如DOT/ETH这样小额交易对中。

节点则必须质押最低数量的RUNE，才能在网络上验证交易并赚取费用。在一定时间内，节点会在“活动”和“备用”状态之间循环，确保节点的操作尽可能去中心化。网络的内部运作脱离节点运营商，并且在将升级或修改部署到网络的时候，实现成本最小化。

请注意，所有的系统奖励（交易费、转账费、区块奖励）都由节点运营商和LP共享。节点运营商和LP之间的奖励分配由激励调节机制控制，更多细节将在下一节进行说明。

RUNE代币经济学

RUNE是THORChain网络的原生代币。RUNE与系统中的其他资产保持着相对平衡状态，维护网络安全。对于网络中的每1美元原生资产，LP必须将价值一美元的RUNE质押到相应的CLP，并且网络节点必须抵押价值2美元的RUNE来达成共识。该措施激励了节点运营商诚实地运营网络，因为它们可能被罚没的代币数量始终大于流动性池中资产的价值。审查或盗窃资产是绝对无利可图的行为。因此，网络中的RUNE数量旨在在节点和LP之间达到67％-33％的平衡。在整体上，该网络为每一美元其他资产质押三美元的RUNE代币。

当系统失衡时，网络会调整区块奖励和网络费用，来激励节点运营商和LP恢复平衡状态——这种机制称为“激励钟摆”。

例如，如果系统中超过67％的RUNE质押给节点运营商，那么协议将分配更多的奖励给LP。如果系统中超过33％的RUNE位于流动性池中，那么协议会分配更多的奖励给节点运营商。

在过去的一个月，市场份额排名前五的以太坊DEX的平均日交易量为20亿美元（相比之下，Coinbase为40亿美元），并且这些DEX仅交易ERC-20资产。随着THORChain在未来几个月内增加对所有主流区块链的支持，它很有可能取代许多中心化交易所，成为交易的首选场所。

而随着越来越多的交易通过THORChain，RUNE将变得越来越有价值。RUNE持有者可以通过质押RUNE或成为LP来获得系统的收入。这直接将RUNE的价值与THORChain去中心化交易所的交易量和流动性绑定在一起。

发展历史

许多人不知道THORChain的出现比现在许多流行的去中心化交易所要早，它诞生于2018年币安赞助的黑客马拉松比赛。在黑客马拉松之后，一个致力于开发去中心化交易的匿名团队接手了该项目，并持续进行了几个月的迭代。但是，由于当时缺乏基础架构和开发者工具，项目开发停滞了。

2019年，随着GG18门限签名方案（TSS）的发布，该项目再次发力，将TSS应用到THORChain的无信任跨链桥接机制中。KZen（来自ZenGo的制造商）对TSS实施提供了一种在多方之间分配签名权的有效方法，最终让THORChain实现了单向状态锚定。TSS的改进还能与Tendermint Core和Cosmos SDK的强大突破相互组合。这些发展使THORChain能够顺利开发核心协议。

随着基于绑定/流动性池的系统安全模型的初始概念融合在一起，在2019年6月的柏林Cosmos黑客松，团队以“Instaswap”这个绰号开发了概念证明。该产品以BEPSwap（币安链上的DEX）的名称推出，用于交易币安链资产。2019年7月，团队采用了THORChain这个名字，并通过币安链发行RUNE，筹集到150万美元的首次去中心化交易所公开募资（IDO）。

此后，THORChain一直将开发和资金运营的透明性放在首位。团队充分发挥了大众开发的精神；他们每周都分享开发进度和优先级更新，并积极采纳社区在机制设计和架构方面的宝贵贡献。该方式得以围绕着核心协议打造了一个丰富的生态，社区成员使用THORChain开发者SDK构建了浏览器、前端、钱包和流动性展示板。

THORChain的核心团队有八名开发者。财政储备目前价值2500万美元，可提供充足的支持。有关协议储备金和社区资助计划的详细信息，您可以点击这里阅读。

2020年8月，THORChain推出了它的第一个概念验证网络Chaosnet，其中有14个节点运营商。BEPSwap，运行Chaosnet的客户端现在有74个节点。它致力于在币安链资产之间进行兑换交易，每天处理大约3000万美元的交易量，其中大约7000万美元集中在流动性池。2020年1月，THORChain团队发布了币安链-以太坊桥，并与SushiSwap达成合作，为以太坊上的ERC-20 RUNE建立流动性。目前，SushiSwap