Glassnode链上周报（2021年第9周）—链上指标开始冷却||多个指标表明目前处于牛市中期

说明：Glassnode的链上周报，每周都会发布中英文两个版本，但是每次中文版发布的时间要比英文版迟好几天，但是Glassnode的链上分析指标还是非常值得借鉴的，因此在Glassnode的中文链上周报赶上英文版之前，灰狼希望第一时间给大家提供相关信息。查看Glassnode的往期中文版链上周报，请点击这里。

自突破2万美元的历史新高以来，比特币市场经历了第二次重大调整。本周，我们将回顾市场和链上指标如何重置或逐渐冷却。

自突破2万美元的历史新高以来，比特币市场经历了第二次重大调整。本周，我们将回顾市场和链上指标如何重置或正在逐渐降温。

自从突破2万美元的历史新高以来，比特币市场本周开始了第二次显著调整。本周开盘价最高为57539美元，随后盘中一度跌至43343美元的日内低点，调整幅度为25％。

本周，由于10年期美国国债收益率的快速增长，许多市场的价格都出现了波动。 鉴于比特币越来越多地被用作机构级的宏观资产，货币时间成本的快速变化将影响比特币的定价就不足为奇了。围绕通货膨胀与通货紧缩的预期以及央行的政策回应，围绕着更广阔的市场叙事不断发展。比特币可能会继续在机构和投资者之间的这些讨论中发挥关键作用。

重大的市场调整是积极的事件，它们消除了投机、杠杆作用、弱势群体和测试持有者的信念。随着市场寻求设定新的价格下限，我们已经看到许多市场指标被重置，包括期货未平仓合约、期货融资利率和灰度GBTC产品。

期货未平仓头寸从本周的184亿美元的峰值下降了近40亿美元，减少了21.7％。

永续合约融资利率也已重设为接近零。此前，随着未平仓利率的下降和融资利率的重新调整，投机性交易出现了激增。这增加了现货市场动态再次掌舵的可能性。但是，必须注意的是，未平仓头寸仍然很高，比上一个峰值高25亿美元左右。市场内仍有明显的杠杆作用。

灰度“溢价”首次变成灰度“折扣”，创下了-3.77％的低点。尽管价格调整是主要推动力，但市场也开始看到竞争对手ETF风格产品的推出，例如加拿大的Purpose ETF（可在此处使用Glassnode仪表盘）。

随着越来越多的机构性BTC产品上市，灰度的产品（和其他产品）很可能在未来不会获得如此高的溢价，因为机构可以选择更多的投资，以弥补套利缺口。

除市场动态外，我们跟踪的许多链上指标已重置或在此修正过程中逐渐降温。

调整后的花费产出利润率（aSOPR）首次重设到1.0以下，达到0.988的值。 aSOPR指标会查看当天花费的所有代币，并计算它们与上次移动时相比的盈亏程度。

当aSOPR小于1.0时，这意味着当天移动的代币总体处于亏损状态。较低的aSOPR值，尤其是当重置为1.0以下时，也意味着旧的和有利可图的代币花得更少了。这表明长期持有者的信心和持有意志仍然存在。

有传闻和数据驱动的证据表明，市场已经涌入了新的散户投资者。一个例子是，我们的《未知秘境期刊》中讨论了对交易所网站登录和注册的越来越多的关注。 因此，这种相对陡峭的aSOPR重置可能是我们新进入者“恐慌性抛售”的第一个链上指标。由于强大的购买支持（带有淡淡的埃隆蜡烛），先前从4.2万美元下跌从未完全重置为1.0。

为了证明这种牛市的强大程度，净未实现损益（NUPL）指标迄今尚未重置为典型的牛市支撑值0.5。在我们进入牛市的后半段时，NUPL的前一个周期出现了“震荡”的横盘走势。当市场总利润为市值的50％时，0.5的NUPL值往往是买入下跌水平的关键。

尽管本轮周期的两次修正都造成了横盘震荡的特征，但似乎买家介入的时间越来越早，越来越少的持有人在本轮周期内放弃了自己的代币。

Willy Woo利用已实现的价格分布证明了链上价格下限上可能存在的潜力。该度量标准计算以各种价格水平在链上进行交易的代币的数量。目的是找到链上大量积累的价格水平，因此更有可能受到捍卫。使用此指标，Willy将4.5万美元区域标识为潜在的支持水平。

作为也许“这次不同了”的最终证据，持续的趋势和数量的代币被提回到非流动状态继续。这一趋势开始最重要的观察日期是：2020年3月12日。

代币被提回并锁定为长期持有模式的趋势提供了有力的证据，表明比特币现在被视为一种重要的宏观资产。尽管链上指标正在重新设置，而且有人可能会说，这种调整还有空间，但长期投资者似乎仍然有大量需求。与比特币的历史相比，这在趋势和规模上都是非常独特的，尤其是在牛市的现阶段。

当然，“这次没有不同”的风险仍然存在，也许NUPL实际上会重置为0.5。在这种情况下，在这种情况下，实际价格为14511美元，这意味着50％的利润水平将对应于1.5＊14511＝21766美元的价格下限。相当不错！

上周我们讨论了以太坊当前的收费环境，指出这既是对链的信任投票，也是对协议用户的约束。在过去的一周中，以太坊的网络费用比最近几个月有所降低，我们发现与Uniswap互动的交易量和流动性略有波动。也许用户利用较低的费用来重组他们的资产。

本周从Uniswap撤回了10.4亿美元的流动资金，这些资金似乎分布在各种资产上。2月18日，Uniswap交易数量从每天约18.6万笔/天显着下降至8.5万笔/天，约为ETH/USD价格的本地最高点。然后，Uniswap的交易量在2月23日激增至17.6亿美元，然后在几周前下降了45％，降至9.7亿美元。

此处提供Glassnode Uniswap仪表盘。

可以从Uniswap的四个主要DeFi资产中看到流动资金撤出的例子：YFI、UNI、SUSHI和AAVE都看到本周流动性储备下降了约20％至30％。

必须指出的是，大多数Uniswap的流动性和交易量值都接近历史最高点，因此，这些仅仅是价格调整，趋势开始或资产轮换的反应，还有待观察。

我们最近开始了双周通讯《未知秘境》。这篇通讯从链上和链下数据的角度对比特币进行报道，并使用精美的图表和简短的评论，为读者更直观的了解市场上发生的事情。

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免责声明：本报告不提供任何投资建议。所有数据仅供参考。任何投资决策均不得基于此处提供的信息，您对自己的投资决策负全部责任。

亲爱的Glassnode用户，

感谢您对前几份报告的反馈和赞美，我们很高兴您到目前为止喜欢这些报告。

本周我们为您准备了一个非常全面的回顾。我们将结合许多关于我们在牛市中所处位置的独特见解，尝试涵盖市场的微观和宏观结构。

我们将尝试让数据引导您进入这一新兴资产类别中的价格发现雷区，这一新兴资产类别目前已成为全球焦点。

首先，我们将简要介绍我们对过去几周以及当前盘整阶段的一些观察，然后深入到我们所说的越来越重要的结构动态。

与往常一样，请在下面或在推特(＠Negentropic_)上向我们发送任何评论。

现在，让我们进入其中，希望您在本周末愉快阅读！

因此，让我们从最近对新ATH的反弹说起，这似乎主要是由散户购买者引起的。

为了确定这一点，我们分析了主要交易所的登录和注册趋势。

显而易见的是，从登录（拥有现有账户的用户）来看，前两个主要的资金流入是大型鲸鱼和机构，而自1月初以来的第三次价格上涨主要是散户，这一事实突出表现在币安的注册人数是Coinbase的5倍。

此外，在比较两大交易所（Coinbase和币安）时，可以清楚地看到，自2020年3月以来，币安的比特币净持有量增长了38％，这一增长速度在2021年初进一步加快。

由于所有交易所的总供应量下降了超过80万个比特币，因此从整体上讲，币安现货敞口的相对重要性在整体上变得更加重要。

另一方面，随着价格上涨，机构对现货的需求似乎已经趋于平缓。灰度暂时减缓了其比特币的积累，其溢价本周曾短暂跌至负数。

与2020年初和中期的交易量峰值相比，OTC交易量到2021年也趋于平缓。

即使现货需求有所减少，但机构的整体兴趣并没有消失，因为它只是转向使用具有杠杆作用的衍生工具来交易资产。

再加上散户交易量的增加，导致2021年初出现了两次高峰，衍生品与现货交易量之比已接近1.2，这意味着衍生品交易量大于现货交易量。

而且由于短期内杠杆的快速上升，市场多次恶意回调，以平仓短期过度扩张的头寸。

总体而言，自2020年12月中旬以来，散户似乎是涨势的主要推动力，而机构则在逢低买入，并在上升过程中创造新的支撑位。

目前，短期整理确实是健康的，并增加了获得更高全局高点的机会。由于在fomo环境下，新购买的成本较高，因此没有人会亏本销售。

在过去的一周中，“SOPR”和“融资利率”等战术指标有机会降温并重置，从而为下一次上涨腾出了空间。

有趣的是，在最近的整合中，芝商所的缺口也已被重置，这再次表明我们还有更大的发展空间。

随着投资者对未来更高价格的信心上升，随着期限价差进一步加速发展，对未来几个月的期望似乎很高。

在期权未平仓合约中进一步强调了对价格的更高期望。 截至2月24日，有6000看涨期权，行使价在8-10万之间。

这为未来几周比特币价格的进一步上涨奠定了基础，因为伽马紧缩导致现货价格的上涨可能开始加速，类似于我们在2020年12月所看到的。

现在，从结构的角度进一步探究它，Glassnode最强大的指标之一“流动性供应变化”图表向我们表明，尽管价格上涨，比特币区块链的供应仍在进一步枯竭。

在如此长的一段时间内，这种情况从未发生过，而且正如之前多次提到的那样，可能很快导致大规模的供应紧缩。

长期持有者似乎没有那么担心这次从4.2万美元跌至2.9万美元的回落，因为他们没有像1月份那样大幅减仓或获利回吐。

越来越多的长期持有者似乎越来越相信这不是目前的最高水平，并开始将这30％的修正值与之前的牛市周期进行比较。

在《未知秘境＃3》中，我们谈到了在周期的这一点上，供应从长期持有者向短期持有者的过渡。

但是，这次的短期持有者与2017年的牛市有着根本的不同。从长远来看，那些正在积累战略头寸的机构，在今年晚些时候很可能不会向市场注入大量供应。因此，在某种程度上，新的短期持有者也是长期持有者。

对于那些自问谁会在这样的价格水平上购买这么多比特币的人来说，了解这些大公司是如何运作和管理风险的是很重要的。与直觉相反，对于许多人来说，4万美元的比特币比未验证的8000美元的比特币更具吸引力。

现在，非常重要的人物进来了。本周三，又有一个共同基金（Stoneridge）向美国证券交易委员会（SEC）提交文件，寻求通过期货的看跌期权和集合投资工具来投资比特币。

现在变得有趣了。那么在宏观结构层面上，我们站在哪里呢？

很难理解，随着需求增加，大量减少供应的最终结果是价格上涨。自2020年3月以来，比特币的价格上涨了10倍，这是前所未有的举动，将比特币推向了万亿美元线以上。当您以“S2F模型”来衡量时，很明显我们的价格过早上涨。从结构上看，这似乎是在紧随2013年的增长而不是2017年的增长。

当前的价格行动不像2013年那样极端，但它的发生速度明显快于2017年。按目前的速度，仅考虑“S2F模型”，我们比计划提前了1-2周，这表明供应短缺效应和需求效应被低估了不少。

谁和什么造成了这种上升？ 要了解这一点，我们需要查看在链上移动的比特币的年龄组成。更具体地说，我们需要研究链上短期比特币行为（持有24小时至6个月的比特币）与长期持有者（持有1-5年的比特币）有何不同。

正如在“RC-HODL浪潮”中所看到的，显而易见的是，主要顶部主要由短期比特币持有者定义。从宏观上看，只要1个月或更年轻的比特币开始占已实现上限的60％以上，我们就接近周期中的主要最高水平。

当仔细观察最后一个月或更短时间内被移动的比特币时，很明显，在主要宏观周期的中部和末尾，我们看到了三个截然不同的顶部。它们彼此之间略有不同，但是每次都为三个。

为了理解每个峰值的重要性，我们还需要包括较旧的比特币对已实现上限的影响。 显而易见的是，在周期结束时，一旦驱动价格上涨的大部分链上活动都来自短期比特币变动，所有6个月以上的代币合计占总已实现上限的6％或更少。

这表明结构极端，就像一个弹性带被拉伸到它的极限，是不可能持续很长一段时间没有回调。我们目前的比例是20％，这表明在我们开始看到一些强大的结构性阻力之前，价格仍有进一步上涨的空间。

我们怎么知道我们已经达到了突破的顶峰，而不是下一次上升之前的停顿？

为了回答这个问题，我们需要绕道一小段时间来探讨机会成本的机制。重要的是要了解整个网络对当前价格的感觉。换句话说，什么时候销毁的代币天数多于创造的代币天数，导致市场参与者认为机会成本或持有代币到明天的风险过高，因此愿意今天以当前价格出售。此概念封装在“储备风险指标”中，以直观的形式为您提供整个市场的机会成本比。

从历史上看，只要该指标超过0.02，就表示该区域不可持续。如果我们假设如上所述有两个高点的潜力，那么与2017年相比，我们目前正处于当前牛市周期的一半，而与2013年相比则只有三分之一。

在定义当前高点与全局高点之间的差异方面，我们需要参考市场心理学。在这里，我们具体要说的是，我们需要了解人类的贪婪和恐惧是驱动行为的主要力量。

这个概念很好地封装在“ aSOPR指标”中。在牛市中，大多数市场参与者不会以低于买入价（以1线表示）的价格卖出，因为他们期望未来价格会更高。只有在担心损失加剧时，市场参与者才开始逃避安全，开始无视未来的预期甚至是短期损失。只有这样，我们才能真正结束周期，一旦aSOPR开始达到1.3至1.4，这个事件就被明确定义，这种现象在所有历史比特币牛市周期中都是如此。

那么当前的牛市周期更像是2013年还是2017年？

从结构的角度来看，我们认为我们处于两者之间，未来12个月将呈现两个周期的特征。显而易见的是，在我们开始达到2020/2021年牛市周期第一阶段的极限之前，至少还有一段路要走。我们将密切关注这些指标，同时比特币和加密货币将进一步进入未知秘境。

下次再见！

-Yann和Jan

Glassnode链上周报（2021年第9周）

未知秘境＃4