Cosmos专题研究四：THORChain充满风险的潜在明星项目

跨链交易一直是Crypto领域的一大痛点，目前大部分DEX提供针对跨链财产进行包装交易，例如以太坊上的WBTC。或者利用跨链桥质押的方式来在不同链上完成财产的转移和交易。但是，以上两种方式都仅仅是对包装财产（Wrapped Asset）来进行交易，无法对原生态货币进行交易，比如BTC直接兑换ETH。目前可以提供对原生态货币直接交易的场所只有CEX中心化交易所，但是用户始终对中心化交易所始终存在着信任问题，因为CEX无法做到去中心化。

THORChain针对这一问题提出了解决方案。于2018年创立，THORChain是一个独立的Layer 1生态系统，为用户提供原生态货币的直接交易。客户可以不用通过CEX的常规KYC流程来对原生态货币进行去中心化交易。

THORChain第一次现身是在2018年的Binance Hackathon，THORChain团队在竞赛中以开发一个DEX为目标做出了THORChain雏形。在此之后，THORChain团队持续对THORChain的技术进行开发。团队与2021年4月13日正式上线THORChain的测试网络ChaosNet。

THORChain的开发团队始终都保持着隐私性，直至今日，THORChain官方始终没有公布开发团队的信息，唯一可知的就是核心团队大概有20人左右构成。目前THORChain有一个官方发言人Chad Barraford，Chad是目前THORChain的CTO，为核心团队之一。

Chad于2019年加入THORChain，曾就读于University of Massachusetts Dartmouth。在2005年毕业后，Chad曾在不同的公司担任软件开发者的职位。Chad在2017年正式了解和进入crypto领域，并在同年创立了自己的第一个公司Cryptocades，Cryptocades利用游戏玩家电脑上的空闲算力来为开采Monero，但是公司在推出Beta版本后快速遇到技术问题，在六个月后关闭。之后，Chad加入了一个叫做Octagon Careers的线上职业申请平台公司，担任CTO的职位，Octagon Careers在五个月后倒闭，随后Chad加入了THORChain。

THORChain的多链生态币交易采取了传统跨链桥和DEX流动性池的方式。概括来说，THORChain通过在不同链条（如以太坊，BTC）布置属于自己的钱包来进行跨链条交易，与此同时通过流动性池的方式对不同代币增强流动性。

要了解THORChain的交易系统首先需要了解THORChain在不同链上的钱包（Vaults）的运行方式。

THORChain有两种不同形式的Vaults，Inbound Vaults和Outbound Vault。Inbound Vault负责接收用户发送给THORChain的资产，而Outbound Vault负责向用户发送资产。

举例：比如小明想要用BTC换取ETH，那么他首先要向THORChain在BTC链上的Inbound Vault发送BTC，在THORChain验证过后，THORChain在以太坊上的Outbound Vault会向小明发送ETH到小明以太坊的钱包里。

两个Vault的设置与共识同样也不同，在任何一个链条上只会有一个主Inbound Vault，但是可以有多个Outbound Vaults。Inbound Vault的共识更为严谨和缓慢，而Outbound Vault的共识则更为快速。

THORChain的底层搭建语言采用了Cosmos的SDK开发者软件，并且采用了Cosmos的Tindermint共识协议。Tindermint共识协议是基于BFT的PoS共识协议，拥有33.3％（1/3）的容错率，与Cosmos容错率一致。但是THORChain尚未接入Cosmos IBC，是一个单独的链条。

针对每一笔打入到Inbound Vault的资产需要经过所有验证者的共识验证，验证者决定用户要将资产发送到的地址，与此同时需要验证财产是否进入到THORChain的vault当中。但是Outbound Vault则不需要全部的验证者参与验证，只需要有一小部分的验证者来验证即可。

THORChain的验证过程是基于Tindermint的绝大多数原则，通过签名（Signature）来完成对一个交易的验证。THORChain采用了Threshold Signature Scheme（TSS）的签名方法。

TSS与传统以太坊上的DAO组织管理Treasury所采用的Multisig十分相似，唯一不同点为，Multisig是通过Smart Contract来运转，而TSS则是通过密码学来加密运作。所以Multisig只能被用在以太坊上，而TSS可以被用在任何生态上。每一笔的交易都需要2/3的参与验证者签名来完成验证。

THORChain的第二个运作核心为流动池。一个流动池内通常有两种资产- THORChain原生态代币（RUNE）和非RUNE资产。流动性池由验证者来发起运营，每当一个验证者要发起一个新的池的时候，它必须将约等于流动性池子内非RUNE资产价值两倍的RUNE质押到生态的Vault当中。这样做可以确保验证者不会私自盗取池子当中的财产，如果发现验证者有盗取行为，想要于被盗取数额1.5x的抵押RUNE会被扣除掉。

与此同时，THORChain还有一个关键的核心点在于THORChain没有利用Oracle来维持它生态内的货币价值，THORChain采取了自由市场的方式来控制不同货币的价格。因为所有的非RUNE货币都与RUNE进行绑定，所以THORChain通过控制RUNE和非RUNE货币的绑定比率来确保价值稳定。

THORChain生态内的RUNE主要分布在两个地方– 验证者在Vault当中质押的RUNE和在流动池内的RUNE。THORChain需要确保在Vault当中被质押的RUNE占到RUNE总量当中的67％，而流动池中的RUNE占到总量的33％。这样THORChain才能保证生态当中持有的RUNE价值将会是底层资产的三倍。THORChain通过调整流动池的奖励和质押的奖励来达到分配均衡。

THORChain生态当中只有一种原生代币RUNE。RUNE主要用作支付交易费用以及未来的生态管理。

在项目初期，THORChain mint了所有的1B RUNE代币，但是在2019年10月，管理团队销毁掉了库存当中一半的RUNE代币。目前RUNE代币的最大流量为500M，目前市场上有300M RUNE在流动。

RUNE计划在十年内全部发放完毕，目前正处于第四年。

根据RUNE的供应预测，大部分的RUNE将会被奖励给生态的验证者们。

RUNE的早期分布如下图，其中大量的RUNE是被保留给了对验证者的奖励。

与此同时，所有的参与者的Vesting时间段都已在几个月前结束。通过对比最近几个月的Circulating Supply，我们可以发现，从去年10月份到今天，将近有100M个RUNE被卖入到了市场里面，对价格产生了打压。

RUNE价格走势：

由于THORChain整体生态的结构布置，当每一块钱的非RUNE资产加入到THORChain的流动池时，THORChain整体生态会动态锚定锁定三块钱的RUNE，所以THORChain生态的整体价值可以被估算出来，如下图：

根据流动池里的非RUNE资产，我们可以计算出RUNE的地板价格。完美情况下，RUNE的价格应该是地板价格的3倍，目前RUNE的价格和地板价格大致是三倍差。

通过这个估算方式，我们可以根据未来THORChain吸引新的资产Staking数量来推算，目前THORChain有着不同生态中最为高的Staking APY：

如果我们假设这个APY可以吸引到新的资产过来质押，那么我们可以做出大致的价格推测：

在过去的一年当中，RUNE的价格指数平均为6x，如果我们取保守估计，价格将为￥23.39，超过过去的ATH。下图为Sensitivity测试，绿色标注为高于ATH的价格预测。

THORChain到今天为止一共融资四次：

1. Seed Round：2018年，未知投资者投资600K USD。在此时间段，THORChain参与了Binance组织的Hackathon

2. Private Sale：2019年7月，True Ventures领投1.6M USD

3. IDO：2019年7月，220K USD

4. Strategic Round：2019年9月，通过OTC方式向不知名投资者出售价值3.25M USD的RUNE代币

THORChain将在未来上线主网，官方预期为2022年7月，与此同时，THORChain目前支持BTC，ETH，LTC，BNB，和BCH，将会在未来加入更多的代币。官方还曾在Twitter上表示，已将部署IBC放入开发计划。

1. 代码安全性不足

THORChain于2021年7月连续三次遭到黑客攻击，总共损失12M USD价值的ETH。在第三次攻击中，黑客利用假冒的Smart Contract欺骗了THORChain的共识系统，让其以为黑客向THORChain发送了大约价值8M的ETH，从而要求THORChain退回8M的ETH。在遭受攻击后，THORChain立刻停止了网络，并且修复漏洞，并通过代码审计。但是THORChain最后还是向黑客支付了800K USD左右的赎金来赎回丢失的ETH。

黑客的攻击实际上也是THORChain代码的问题漏洞。THORChain的代码过于复杂，拥有超过200K行的代码，而普通的生态平均只有2000行左右的代码。THORChain的代码过于复杂，难以完全审计。

由于THORChain的底层代码过于复杂，导致开发者想要在平台上开发Dapp的难度也会增加。

为了摆脱中心化交易所的影响，THORChain主网上线后，所有在其他链上的bep20和erc20 RUNE转换为THORChain生态标准的原生态代币，这代表着CEX上将不再有RUNE。

但是这个转换过程当中，RUNE将失去在交易所的价格参考，过程当中很容易受到黑客的攻击或者大量的投机交易，导致RUNE价格崩溃。

THORChain管理层直到今天还是没有公开身份信息，结合过去几个月的大量抛售RUNE，存在着潜在的管理者不良运行的风险。

THORChain存在着大量的风险，但是其底层技术以及生态经济良好，拥有较大潜力。

其中主网上线将是THORChain的“一大劫”，主网上线的RUNE转换过程将对现在持有RUNE的用户造成大量风险。对于机构和个人投资者来说，不公开的团队信息折射出不好的信号，难以让人相信管理者团队的资质。

但是仅从技术角度以及发展前景来看，THORChain利用底层资产来支撑RUNE价值的方式让RUNE是一个很好的投资选择。根据作者对于RUNE未来价值的计算推测，RUNE有着较大的升值潜力。但是预测模型包含了较多变量，其中THORChain生态对于新用户的吸引力主要来自于较高的质押APY。能否保持较高的APY将会是THORChain未来是否能吸收大量底层资产的关键点之一。

在主网上线前期，THORChain可能会经历潜在的动荡阶段，还需要对THORChain进行持续关注来了解THORChain的潜在未来价值。

参考资料：

https://docs.thorchain.org/

https://thorchain.medium.com/

https://thorchain.org/document-library

https://github.com/thorchain

https://github.com/thorchain/Resources/tree/master/Whitepapers

关于我们

JZL Capital 是一家注册于海外，专注区块链生态研究与投资的专业机构。创始人从业经验丰富，曾经担任过多家海外上市公司 CEO 和执行董事，并主导参与过 eToro 的全球投资。团队每周发布高质量行业与项目研究报告，欢迎前往官网订阅并关注，及时获取最新动态。