SynFutures：衍生品的未来？

以下报告由Messari Hub分析师编写，并由Synfutures，Messari Hub成员委托。有关其他信息，请参阅文章后的免责声明

DeFi在过去几年中取得了一些令人难以置信的发展；但是，它还远远没有完成。为了让有数百年历史的银行系统实现连锁经营，必须首先建设大量的基础设施。尽管今天已经采用了许多核心构建模块，但传统金融最基本的要素之一尚未大规模扩展到链上。它是华尔街交易员、马铃薯种植户和航空公司同样兴奋的唯一金融工具：衍生品。

简而言之，衍生品是一种合同，它从潜在的表现中获得其价值。底层可能是什么：特斯拉股票、利率，甚至咖啡豆。今天，交易商使用衍生品来推测其专有的市场洞察力。另一方面，马铃薯种植户和航空公司使用合同来保护他们的底线免受土豆和石油价格的不利变化。通过编写衍生品合同，可以锁定标的物的价格，并完全对冲风险。投机者和风险管理人员的这种对抗导致了我们今天所知的全球资本市场。

衍生品的市场规模长期超越了现货市场。根据国际清算银行的数据，2019年现货交易仅占总交易量的30％。期货交易和期权占了大饼的70％。就市场规模而言，期货占整个现货市场的217％，令人震惊。从这个角度来看，衍生品市场的规模估计为560万亿美元。这是全球GDP的7倍，是房地产投资市场的近60倍，是继衍生品之后最大的资产类别。无论你以何种方式划分，衍生品显然有着巨大的需求。

根据CryptoCompare，加密货币衍生品市场在2021年5月达到了总交易量5.5万亿美元的峰值。此后，交易量稳定在3.0万亿美元左右。 与传统市场相比，加密货币衍生物仍有大量的上行空间。为了进入这个市场，在BitMEX取得初步成功后，币安和OKEx等中心化交易所（CEX）开始大规模提供加密货币衍生品。在他们的领导下，美国最大的加密货币交易所Coinbase于2021年9月16日向美国国家期货协会提交了衍生品交易申请。

来源：The Block

CEX的早期成功——币安、OKEx、Bybit、FTX和Bitget领跑排行榜——并不令人惊讶。加密货币初创公司可以依靠经验证的传统模式，以具有竞争力的价格提供平滑的入口和用户友好的交易。另一方面，去中心化交易所（DEX）必须首先构建基础技术并找到适合市场的产品。

虽然CEX能够首先吸引大众，但从长远来看，有一些限制可以证明其去中心化的同行具有优势：

•不透明：投资者无法进入交易所的幕后机制，在强制清算的情况下，这可能会受到审查。从2008年的金融危机中，我们还了解到，发行不透明的误导性产品可能会给投资者带来灾难性的后果。

•操作效率低下：中心化实体面临着更大的运营摩擦，并且比其分散利用自动化和开源系统的去中心化竞争对手效率更低。

•监管风险：币安最近与英国金融行为管理局的问题表明，监管风险可能会影响可访问性，甚至更糟。你也永远不知道，如果中国再十几次禁止加密货币，会有什么后果。

•破产风险：由于担心发行人破产，投资者不太倾向于购买长期衍生品。毕竟，十家创业公司中有九家失败了……

在这个理由之后，我们可以为去中心化的衍生品市场期望一个光明的未来。这反映在指数活动的增长上。交易量从2020年上半年几乎不存在到2021年5月的峰值超过1600亿美元。尽管如此，DEX仍然是一个大的隐密池塘里的小鱼。与中心化同行相比，衍生品交易量仅占交易量的2.6％，因此，DEXE仍有许多领域需要覆盖。想要扰乱这个市场的项目之一是SynFutures。

在2020年11月发布了白皮书，SynFutures仍处于起步阶段。尽管如此，该团队一直在不断更新，并于2021年6月16日发布了封闭式Alpha。该项目的最终目标是成为加密货币衍生品的Uniswap。如果我们记得传统衍生品市场比现货市场更大，那么如果正确执行，该项目可能会看到巨大的增长。为了资助这一增长，该公司最近筹集了1400万美元的a轮资金，使该项目的总资金达到1540万美元。虽然Synfutures尚未部署了原生代币，但团队成员已确认该项目将来会推出代币。在撰写本文时，该项目计算超过4万多个用户和4700个周活跃用户。

该团队的上市战略是首先推出去中心化的期货市场，并继续扩大其产品，以后成为衍生品的一站式商店。当前模型允许用户以许可方式轻松上市自己的期货合约，并只需点击几下即可开始交易期货。它被设计成用户友好、分散的，并与尽可能多的交易对兼容。现在，SynFutures部署在以太坊、Polygon、Arbitrium和币安智能链上。决心建立一个多链平台，团队计划继续随时间集成新的网络。

来源：SynFutures App

除了我们早先谈到的好处，将衍生品带到区块链也允许多种新的金融产品。在这个想法之后，该项目推出了两种新产品：哈希率期货和非同质化代币（NFT）期货。

去中心化的哈希率期货允许您在影响挖掘比特币回报的许多参数上下注。众所周知，比特币共识中嵌入的挖掘难度调整机制会产生显著的产出波动，这使得以散列利率期货形式进行证券化成为一种有趣的利率。结果：比特币矿工现在可以加入马铃薯种植户的俱乐部，并更有效地开始管理风险。随着全球加密货币矿业市场到2026年预计将达到26亿美元，这不是一个微不足道的产品。

除了允许用户交易链参数外，团队希望利用其新的NFTures产品快速扩展的NFT市场。该平台允许用户对NFT的未来价格进行类似于传统期货的押注。现在，投资者不再只能购买和持有非金融债券，而是可以使用非金融债券交易他们首选收藏品的多头和空头头寸。这开辟了全新的市场，使投资者能够遵循更复杂的交易策略，以猜测和管理风险。正如期权和期货改变了传统金融一样，SynFutures相信NFT衍生品将在未来的DeFi中扮演同样重要的角色。

该协议的第一个版本将包括SynFutures认为对衍生品市场的成功至关重要的三大支柱。

去中心化衍生品项目的优势在于，它们可以允许无许可市场。这意味着用户可以为他们喜欢的任何资产创建交易对，并在他们喜欢的到期日进行交易。这与Uniswap非常相似，只是衍生品比现货产品允许更高程度的配置。请注意，在传统的OTC市场中，获得此类定制产品并非没有价格标签，这说明了无许可市场的巨大好处。

第一个版本的Synfutures将是期货市场，并在推出时支持任何ERC-20代币的交易。从价格预言机Uniswap和Chainlink开始，随着时间的推移，将引入更多的预言机，其雄心勃勃的目标是最终实现任何资产的价格反馈交易。这意味着用户将能够对特斯拉股票等基础股票或哈希算力等链上参数进行杠杆式多头或空头头寸。这使得SynFutures能够为长尾资产（如非流动性加密货币资产）提供衍生工具，这些资产目前在流行的平台上并不广泛可用。今天，超过50个交易对进行交易。

去中心化交易所的成功主要归功于Uniswap开创性的自动做市商（AMM）模式。该协议允许用户通过提供两种资产的流动性自由创建交易对。虽然这让非华尔街专业人士首次成为做市商并赚取交易费，但对于流动性提供者来说，只需提供一项资产将是一种更好的体验。这是因为，与华尔街不同的是，流动性提供者无法与交易员团队接触，以对冲其头寸的风险。通过SynFutures的合成AMM（sAMM）模型，只需在一项资产中提供流动性。

sAMM仅允许提供交易对的一个资产，并通过智能合约自动综合其他资产。这意味着，如果1 Eth目前价值3000美元，则用户只需将6000美元存放到池即可提供流动性。然后，其他一半的USDT将被用作以长期期货合约的形式代表1 Eth的保证金，给用户提供衍生品头寸的风险敞口。创建多头仓位时，sAMM将进入等量的空头仓位。然后，这两种立场相互抵消。结果是，当用户向池中添加流动性时，不会增加风险。通过只需提供一种资产，流动性提供者可以毫不费力地降低其市场风险敞口。

清算是交易衍生品的另一个关键要素。当交易者在其账户上余额不足以涵盖潜在的损失，或者在外行条款中的保证金时，必须清算头寸。虽然在传统市场中存在管理清算的最佳实践，但当您使用智能合约时，事情会变得更加复杂。因此，有效处理清算的能力将决定衍生品平台的成败。

在DeFi的其他部分中，清算人通过自己的资金进行交易，积极监控未平仓头寸，并关闭抵押头寸。这通常是通过清算机器人完成的。这种方法的问题在于，可能没有愿意承担风险的交易对手。SynFutures创建了自动清算人（ALQ）智能合约来解决此问题。AQL可以迫使不符合保证金要求的账户减少头寸，而不是总是依赖自愿的交易对手来平仓。这将协议的系统性风险降至最低，并应使其成为当前平台的更安全的替代方案。与AMM类似，只要向协议提供流动性，任何人都可以成为ALQ。这允许用户赚取清算交易费用，而无需经历主动发送交易的复杂过程。

自2019年成立以来，去中心化的衍生品市场已经出现了一些巨大的增长。从三大衍生品协议月度交易量的演变中，你可以清楚地看到它们的实际应用。由于协议在2021年上半年仍在制定中，市场发展缓慢，最终引起了关注，并在2021年9月达到接近600亿美元的峰值。在9月底，永续期货平台dYdX甚至以一天37亿美元的交易量超过了Coinbase的24小时交易量。与市场领导者dYdX和永续协议吸引的交易量相比，MCDEX的交易量相形见绌。请注意，在撰写本文时，10月份尚未结束，因此交易量有望逐月增加。

用产品类别分割去中心化的衍生品市场，我们发现今天的玩家通常只提供一种类型的产品。此规则的唯一例外是衍生品交易所Synthetix。该项目于2018年作为纯合成资产平台推出，此后扩大了其向期权和期货合约提供。逐步回到Synfutures，该项目正遵循与同行类似的策略。该团队首先专注于构建一个去中心化的期货平台，并计划从该平台扩展到其他产品。问题在于，SynFutures能否吸引与dYdX和Perpetual协议相同数量的流动性。

在Synfutures可以实现成为去中心化衍生品的瑞士军刀的雄心之前，该项目首先需要在期货市场上成名。目前，除了SynFutures之外，还有六家成熟的公司。 Dydx和Perpetual协议是迄今为止最大的成员，在交易量方面超过了其竞争对手。每个参与者都试图通过一个关键的价值主张使自己与众不同：

Dydx使用中心化订单簿，与AMM不同，它允许交易员提交许多传统交易所使用的订单类型，如限价订单和止损订单。另一方面，Perpetual协议使用虚拟AMM或VAMM来提高资本效率。“虚拟”意味着在AMM本身中没有存储实际资产。相反，抵押品存储在单独的智能合约库中，允许交易者在一个金库中提供所有市场的交易抵押品。此外，Perpetual协议不需要流动资金提供者直接向AMM池提供流动性。因此，协议中没有无常损失。 MCDEX利用类似的VAMM，并希望通过允许其用户以无需许可方式创建期货来添加价值。Futureswap使用不断增长的第2层解决方案arbitrum来实现速度和可组合性。相反，Injective专门建立自己的第2层协议，用于操作其去中性化的衍生工具交换。最后，DerivaDEX引入了保险挖掘，以改善其协议的安全性。该项目允许其用户在应用程序上存入稳定币并接收DDX作为回报，从而为保险基金筹集资金。

SynFutures决心通过我们前面提到的三个关键支柱为投资者提供更好的解决方案：（1）无许可市场创造，（2）合成市场创造，以及（3）强制清算。虽然SynFutures的价值主张听起来很有希望，但该项目尚未能够在市场上取得突破，累计交易额仅略高于1.5亿美元。

一切都指出了去中心化衍生品市场的重大增长前景。在传统金融中，560万亿美元的衍生品市场是迄今为止最重要的资产类别。转向去中心化金融，在衍生品达到同样的重要性之前，仍有显著的上升空间。由于DEX目前只持有现货交易量的一位数份额，去中心化市场仍有大量增长空间。

抓住这个机会，我们已经看到了少数雄心勃勃的项目出现。尽管如此，只有那些能够将优质产品提供给中心化替代品并吸引足够流动性的协议将具有合理的成功机会。Synfutures认为它可以以独特的方法对市场产生影响。虽然该项目可能仍处于早期，但它将在今年4季度启动其主网，并计划在不久的将来推出第二版协议以及许多新产品，如永续期货、交叉保证金期货等。该项目能否实现其雄心壮志仍不得而知。就像衍生品合约一样，只有时间才能判断结果。

本报告由Messari Hub分析师编写，并由Synfutures，Messari Hub成员委托。 所有内容都由作者独立创作，不一定反映Messari有限公司或要求提交报告的组织的意见。Hub的付费会员资格不会影响编辑决策或内容。作者可能持有本报告中指定的加密货币。

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