▌关于＃赛道扫描

本篇研报属于Mint Ventures的＃赛道扫描 系列，相对于针对单独项目进行全方位分析的＃深度研报 系列，＃赛道扫描 系列文章的重点在于关注赛道的发展趋势，以及从中找到具有代表性的项目进行横向对比，以此来把握加密商业中各赛道的动态和有潜力的项目。

这也是我们的新尝试，欢迎在留言区留下你的反馈。

▌1.赛道价值

永续合约属于衍生品的一种，根据TokenInsight报告（详见文末参考资料 ），衍生品（Derivatives）的交易量在20年Q4开始就整体超越了现货（Spot），并在21Q2保持了更加迅猛的增长。

而在衍生品中，永续合约（Perpetuals 或 Perpetual Futures）占据绝对优势，从下图的衍生品交易分月和分项图中我们可以看到，永续合约单项的交易量就已经超过了现货交易，并且占比也还在持续增长（6月，永续合约的交易量为现货交易量的1.5倍还要多！），在21年4月-6月，永续合约的总交易量超过了188572亿美元，相当于每天的交易量超过2000亿美元。

当然，这些成交量主要位于中心化交易所（CEX）。

去中心化现货交易所在2020年DeFi之夏开始蓬勃发展，目前已经有UNI、CAKE、SUSHI等项目代币进入了加密货币流通市值的前六十名，而UNI更曾经进入过前十。而目前去中心化永续合约交易平台项目代币尚没有进入加密货币市值前100的。并且我们可以看到，在监管层面，针对衍生品交易所的监管要更强于现货交易所，在这种背景下，去中心化的意义更为凸显。

因而，无论是对比中心化交易所，还是去中心化现货交易所，去中心化永续合约交易平台的赛道空间都很广阔。

▌2.市场概况

021年，去中心化永续合约交易平台赛道进展飞快，伴随着高速低廉的侧链兴起，2月Perpetual Protocol成为单日交易量超过1亿的去中心化永续合约交易平台。伴随着ETH Layer 2的进展，8月底，DYDX的日均交易量成功的超过了10亿。

新项目也层出不穷，目前，已经发行代币的，产品包含去中心化永续合约的项目如下：

另外还有相当多的项目未发行代币，比如Synfutures、dTrade等，暂时不在我们研究之列。

在本文中，我们依照以下2个原则来选择项目进行评估：

● 1.已经发行代币

● 2.代币流通市值超过5000万美元或有实际交易产品上线（至少是测试网）且日平均交易额超过10万美元

最终选取的协议包括：DYDX、Perpetual Protocol、GMX、MCDEX、Cap Finance、Deri Finance。

上图中一些协议没被选择的原因：

● Injective Protocol、Mango markets、LeverJ与DYDX一样都是采用订单簿模型，并且交易量相差DYDX甚远，订单簿模型在产品核心机制上区别并不大，在DYDX已经有如此先发优势的基础之下，其他采取订单簿模型的产品突围的几率可能更小；

● Bonfida的杠杆交易产品采用了与Perpetual Protocol V1相似的vAMM模型；

● DerivaDEX虽然已经在Kovan开始小规模的测试，但是他们的交易产品并没有公开披露关于其机制的文档；

● Futureswap宣布将要在9月份直接上线v4版本，但是目前并没有测试网可以试用，也没有完整的产品文档；
● Vega Protocol交易产品尚未上线；

我们将按照流通市值降序来简要介绍一下上述项目，然后在对其核心机制进行对比。

DYDX

▌1.产品介绍

在以太坊的Layer 2 starkware提供服务，采用订单簿模型进行交易，采用资金费率机制来平衡裸头寸（naked position，指交易所整体持有的净头寸，过高会增高系统性风险，下文会有详细介绍），其核心机制几乎与CEX的永续合约一模一样，并且由于采用了StarkEx引擎，用户只有在资金转入转出保证金账户时，才需要在以太坊主网发送交易，进行交易时完全无需钱包确认（数据不上链），因而在交易体验也和CEX几乎完全一致。

DYDX的功能也非常完善，限价单，深度图，资金费率走势应有尽有，可以与CEX相媲美。

▌2.业务数据

数据来源: https://metabase.DYDX.exchange/public/dashboard/

DYDX的交易量层将在8月底-9月初的一周中，创造了日均10亿美元的交易量，是目前所有去中心化永续合约交易平台中最高的，并且远远高出其他竞争对手。

当然，这与平台设计合理的交易挖矿-做市挖矿-质押挖矿的组合激励、以及DYDX的价格都有很大的关系（在8月份之前，DYDX的体验与目前完全一致，但周平均交易量在2亿美元左右）。并且在融资方面，DYDX在B轮和C轮融资都纳入了专业做市商，从而将专业做市商的利益也与DYDX进行绑定，专业做市商在DYDX进行做市，除了日常做市收益外，还可以获得DYDX平台的代币激励，另一方面交易深度和交易数据的提升也有利于DYDX本身的估值，从而潜在的提高做市商的投资收益。

▌3.代币模型

DYDX的Token发行总量为10亿 ，并且会在五年内分发给所有的 dYdX 的生态参与方，包括社区用户，投资人和 dYdX 团队。五年之后，社区可以投票决定DYDX代币的通胀率进行增发；现定的最高通胀率为每年 2％

50％（500,000,000个DYDX）分配给社区，具体如下：

● 25％（250,000,000个DYDX）分配给交易挖矿的用户

● 7.5％（75,000,000个DYDX）分配给追溯性挖矿用户

● 7.5％（75,000,000个DYDX）分配给做市挖矿做市商

● 5％（50,000,000个DYDX）分配给社区储备资金

● 2.5％（25,000,000个DYDX）分配给参与流动性质押池的用户

● 2.5％（25,000,000个DYDX）分配给参与DYDX质押用户（保险池）

另外50％（500,000,000个DYDX）分配具体如下：

● 27.73％（277,295,070个DYDX）分配给过往投资者

● 15.27％（152,704,930个DYDX）分配给dYdX Trading或dYdX基金会成员

● 7.00％（70,000,000个DYDX）分配给dYdX Trading或dYdX基金会的未来成员

目前除了治理功能之外，DYDX可以获得交易手续费的抵扣。值得指出的是，持有DYDX并不会获得平台的交易手续费，交易手续费目前由DYDX项目方获得（但是有通过治理修改手续费分配的可能性）。

▌4.小结

DYDX的交易数据并不上链，这就意味着核心的交易数据并不是不可篡改的，从这个角度看似乎确实去中心化程度存疑。但是如果我们认可DYDX是一个“去中心化永续合约交易平台”，那么DYDX目前是这个赛道中无可争议的王者：不论是从交易量来看，还是从全流通市值来看，还是从市场对整个赛道关注度来看。

但是在核心交易机制层面，DYDX几乎完全照搬了CEX，这固然可以使得CEX用户体验无缝迁移，并且犯错风险低；但是另一方面也给后来者留下了广阔的空间：将更有创新的机制与DeFi相结合，是有可能取代DYDX目前地位的。接下来，我们就来看一下，去中心化衍生品交易所赛道中，那些不采用订单簿机制的潜在竞争对手们。

第三节

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