投机和智能合约战争||排他性的双刃剑

“没有人在使用它。与ETH相比，这条幽灵链的价值不可能这么高。”——在推特上无意中听到

有时人们会忘记市场是前瞻性的。但在我们深入研究智能合约平台估值之前，先了解一些背景知识。

今天，智能合约平台再次成为投机的中心，但这一次有所不同。与之前的周期不同，智能合约平台不再仅仅是世界计算机的想法，它们是由用户、资本和应用组成的活跃生态系统，共同推动了数万亿美元的经济活动。以太坊在这方面处于领先地位，现在获得了超过7000亿美元的资产，每季度交易量超过2.5万亿美元，并托管了数千个应用。最近几个月，以太坊的市值达到了4500亿美元的历史新高，因此这种增长获得了丰厚的回报。

但在这次激增中，它并不孤单。

随着以太坊处于其扩展路线图的关键阶段，并且努力支持不断增长的用户需求，机会之窗已经打开。凭借现在可扩展性的承诺，智能合约平台的竞争对手已经积极推动将用户吸引到他们自己的链上，以提供UX改进和激励措施。随着以太坊gas价格继续飙升，这些产品在过去几个月中在这些链上的活动大幅增加。不出所料，随着以太坊的主导地位受到质疑，投机者纷纷涌入这些平台的相应代币。

然而，正如许多人指出的那样，价格走势并不总是代表价值，即使以太坊竞争对手的活动大幅增长，它仍然只是以太坊活动的一小部分。小到你开始问这些估值合理吗？为什么一些竞争对手的价值是以太坊的两位数百分比，但其活动的百分比却只有个位数？

对投机和智能合约平台估值的探索。

首先，对于智能合约平台没有达成一致的估值框架。这些平台的原生资产提供了独特的属性组合，使它们不同于以前存在的任何资产。在许多方面，它们就像货币，因为它们是其经济中的主要价值储存手段和交易货币。在许多方面，他们就像股权一样，因为他们对处理交易所赚取的费用提出了要求。在许多方面，它们就像商品，因为它们提供了对计算的访问。这种组合为他们提供了所有三个资产超类的属性，并为他们提供了驱动价值的多个属性。这也使得它们极难估值，特别是考虑到这些项目仍处于早期阶段，面临不确定的未来。

尽管如此，投资者仍试图尽最大努力对这些资产进行绝对和相对估值，采用一系列定量和定性指标。他们都同意的一点是，无论哪一个智能合约平台最终获胜，都将值一大笔钱（万亿美元）。

在基本面上，投资者基于两件事来评估资产：基本面和支付意愿。

基本面通常涉及定量因素（KPI），例如锁定总价值、交易量和交易费用，此外还有竞争力、开发者兴趣和社区等定性因素。这些基本面都是在向后评估以了解历史表现的基础上，以及在向前看的基础上进行评估以了解潜在的未来表现。历史表现提供了事物从何而来的感觉，而未来表现则提供了事物可能去向的感觉。市场总是前瞻性的，资产将创造的未来价值是驱动估值的动力。

支付意愿还涉及数量和质量因素。它决定了投资者现在愿意为未来“X”年的基本面支付多少。这更像是一门艺术而不是科学，并受可比性（相对估值）、宏观经济状况、市场情绪、叙事、模因（严重）等的影响。

那么这如何适用于智能合约平台呢？

还记得关于智能合约平台的导语吗？

“没有人在使用它。与ETH相比，这条幽灵链的价值不可能这么高。”——在推特上无意中听到

好吧，之所以错误，是因为正如我们现在所知，市场是向前看而不是向后看。投机者并不是根据以太坊目前的基本面来评估竞争对手的价值，他们是在评估未来可能出现的基本面。

如果以太坊是任何指南，那么基本面可能会发生非常快的变化。18个月前，以太坊每天结算的交易不到10亿美元，存储的资产不到200亿美元，并且仅托管数百个具有任何活动的应用（如果有的话）。18个月后，在突破性申请、激励推动的增长以及该行业历史上最强劲的牛市之一的支持下，生态系统增长了近两个数量级。以太坊的竞争对手能否在未来18个月内复制这种增长？他们甚至可以增长得更快吗？这是智能合约投机者的赌注。

随着所有主要的智能合约平台进入主网，应用生态系统开始在每个平台上发展，以及在它们之间建立资产转移的桥梁，智能合约战争进入了一个新的阶段。不再需要对一个平台相对于另一个平台的竞争力进行理论化；用户、开发者、资金的争夺如火如荼。

鉴于以太坊多年的领先优势以及经常炫耀的开发者网络效应，赢得对以太坊的兴趣并非易事，但竞争对手正在实施各种创新策略来实现这一目标。在某些情况下，这包括引入大量流动性挖矿激励措施，以激励用户尝试他们的平台并复制2020年以太坊DeFi夏季的成功。在其他情况下，开发人员激励团队为他们的应用吸引流动性。在其他方面，它正在接触加密货币以外的开发人员社区，举办黑客马拉松，并为建设者提供赠款资金。在所有情况下，它都在积极追求增长，同时机会之窗是开放的，以太坊推出了其扩展解决方案套件。

那么再一次，为什么这一切都很重要？

不确定性带来机会，机会带来投机。随着智能合约战争开始进入下一阶段，竞争对手从以太坊获得份额，以及该行业的未来和潜在的数万亿美元的风险，智能合约领域的投机活动猖獗也就不足为奇了。而且它可能不会很快消失。

我们已经在多链世界中生活了一段时间，比特币和以太坊是这个行业的两大主导力量。随着整个行业涌现出各种各样的区块链，是否还有第三种主导力量的空间？也许还有第四个或第五个？以太坊是否不仅足以击败所有其他智能合约平台，还将取代比特币作为行业主要价值存储的地位？答案最终取决于区块链最终专业化的程度，以及最终成为主导智能合约平台的程度，该平台服务于区块链的大多数用例。

这个答案对最终将如何在领先的区块链之间共享数万亿美元的蛋糕产生重大影响。拥有少数占主导地位的区块链的加密货币经济与我们今天拥有5家市值超过1万亿美元的科技公司（苹果、亚马逊、微软、谷歌、脸书）的世界没有什么不同。也许这种模型也适用于区块链，因为它们正在继续变得更加相互组合，并且由于设计权衡，许多区块链提供了其他链上无法提供的功能。我们最终可能会发现这些链一起创造的价值比它们单独创造的价值更大。如果这确实是我们前进的方向，那么以太坊的竞争对手之间存在着难以置信的机会，这为该行业吸引了如此多的投机提供了更多的理由。不仅有可能有一个竞争对手取代以太坊成为头号竞争对手，还可能有超过一个竞争对手的竞争空间。

在这个牛市的剩余时间里，以太坊的估值可能会继续成为竞争智能合约平台的磁铁——一个不断变化的目标定价成为行业第一智能合约平台的价值。竞争对手将继续根据其绝对和相对增长前景相对于以太坊定价。同样，随着市场持续升温和人气上升，投资者可能会继续愿意为这种增长支付更多费用。

以太坊可能会继续成为主导平台，其他所有人都在追赶。它可能会继续成为所有草根创新的大本营。继续成为DeFi和NFT的发源地。它可能是第一个在应用层面吸引机构参与的。它可能是第一个通过交易所和经纪集成实现大规模散户采用的公司。在所有这些领域，以太坊凭借其庞大而多样化的开发者社区、久经考验的协议和充满活力的社区，将继续比竞争对手更具优势。

但它的竞争对手将继续平行前进。只要馅饼在不断扩大，并且有数万亿美元的风险，投机将继续是智能合约行业的核心。

也许

特别感谢Wilson Withiam和Daniel Cheung的审查和意见

我最近读了贝塞默风险投资公司的投资者加比·戈德伯格（Gaby Goldberg）的一篇精彩的镜像文章。

在这篇文章中，戈德伯格讨论了她所谓的“社交通证悖论”——一个基于排他性的社交代币社区中出现的问题。面临的挑战是，社交代币需要通过加入新成员来增值，但这些会员制社区必须保持其群体的排他性，否则社交和效用价值将降低。因此，社交通证悖论诞生了。

除非以其他形式实现效用增长，否则基于排他性的社区将面临社交通证悖论，并注定要重复恶性循环：

1.第一阶段：基于排他性的社区是使用社交代币构建的，会员需要拥有一定数量的代币。

2.第2阶段：组的早期进入者获得代币，因此代币升值。新进入者还强化了这样一种观念，即该组具有排他性和社会价值，因此排他性会在一段时间内增加。

3.第3阶段：在某个阈值（取决于组），新成员的持续增长开始降低组的社会效用和排他性。然而，随着新成员被迫获取代币，代币价格上涨。

4.第4阶段：最终激励新成员招募新成员以确保代币升值。然而，在足够大的规模下，新成员会导致排他性价值的回报递减。此时，代币升值并在某些成员人数上达到顶峰。

5.第5阶段：成员为了盈利或因为排他性/效用降低而出售代币。最终，社区在再次继续循环之前达到某种平衡。

非会员制代币不会出现这种悖论。例如，比特币的每个新买家都会增加比特币的价值——增加比特币的稀缺性，因此所有成员都是一致的。网络的新节点或成员增加了网络的价值。

不幸的是，发展专属社区的回报递减。更多的人通常意味着更少的排他性，因此更少的社会价值。以货币价值换取会员资格是最常见的排他性形式。乡村俱乐部、活动和订阅都是以货币价值换取排他性的形式。会员资格的某些方面是转瞬即逝的（例如事件），而其他方面则是反复出现的（例如会费）。

金融衍生的排他性或会员资格是一把双刃剑——它会屈服于社交通证悖论。它自然会限制社区的规模和潜在增长。

排他性作为一种价值主张将永远存在，但它不必完全依赖于经济。

业绩或成就的排他性

成就或业绩是具有社会价值的信号。 通常情况下，业绩评估可能很模糊，但是，Rabbithole已经开始创建用于完成某些任务的链上记录。此外，可以将会员资格授予在各种DAO中完成任务的个人（例如铜牌会员、银牌会员等）或以前的选民。基于成就或参与的分层成员资格可以将来自不同社区的个人聚集到一个DAO或社区中。想象一下，在一个DAO中拥有来自不同DAO的一些顶级贡献者或投票者。

时间排他性

根据时间创建会员资格可以使长期玩家保持一致，并添加一个无法通过玩游戏或金钱购买的元素。时间成员资格也可以与成就相结合，例如涉及将某些任务磨练数小时或数周直到完成的任务。这种模式可以激励需要付出巨大努力才能加入的社区的发展。

体验或服务排他性

共享的经验将不同的人团结在一起，无论是兄弟会、大学生、同一地理位置的人，还是其他人。体验也可以以事业为导向，例如慈善附属机构或以事件为导向，要求个人在获得可访问其不和谐频道的NFT之前参加艺术家的音乐会。

关于排他性的最终想法

这并不是说金融排他性是负面的——人们如何选择分配他们的资本，无论是用于活动、会员资格还是其他方面，都是关于权衡的。排他性为基于共同目的或目标的社区带来价值。随着社交代币社区寻求扩展他们的网络，重要的是要想象如何带来不仅是金融性质的效用和价值。

投机和智能合约战争

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