要点：
1.DYdX 的代币发行加速了中心化衍生品的替代，显示了衍生品的 Dex/Cex 比率激增。我认为交易量至少有 20 倍的潜力，因为衍生品应该与 Dex / Cex 的比率相同。

2.永续合约和中心化领域一样，是最受欢迎的去中心化衍生品，今天累计交易量为 47B 美元，是期权交易量的 92 倍，后者更适合高技能赌徒对冲风险。

3. 我简化了衍生品的两种流动性模型：「 Peer to Pool」（Perpetual Protocol、Synthetix 等）或「 Peer to Peer」（dYdX 等）。第一个允许衍生品自由上市，降低流动性要求；后一种平台风险较小，杠杆容忍度较高，订单类型多样性。幸运的是，Uniswap V3实际上使限价订单和更多订单类型成为可能。

4.我喜欢 vAMM 设计！ VAMM 仅用于价格生成，同时将流动性池分离出来以减轻抵押者的非永久性损失。与 AMM 设计（例如 Uniswap）不同，单一代币权益质押使头寸对冲，并为 Stakers 减少了大量利润损失。虽然 Uniswap 抵押者承担了他们头寸的所有利润损失，因为他们既是交易者，也是对抵押的交易者。

5.我看到使用「Peer to Pool」设计的永久项目，例如 Perpetual Protocol，是 Synthetix 的改进版本，具有更好的 UIUX 和更高的资本效率等。

6.通过启动 FDV / APR 比率，我预计 dYdX 的 FDV 将约为 114.51 亿美元。鉴于 dYdX 的总供应量为 1,000,000,000，每个 dYdX 代币的价格应约为 13.22 美元。有趣的是，估计数字与现实相差不远：截至 2021 年 9 月 1 日，Perpetual Protocol 的估计 FDV 为 28.01 亿美元，而市场数字约为 30.1 亿美元。

1.加强对中心化衍生品的监管。币安最近关闭了在香港、德国、意大利和荷兰的衍生品交易产品。 BitMEX 曾经是最大的衍生品交易所，最近被要求支付 1 亿美元的罚款，以与 CFTC 和 FinCEN 达成和解。更多地区的交易者开始转向去中心化衍生品。

2.中心化交易所过于强大，缺乏创新。由于用户资产的托管和交易数据的独占，我们看到了很多诸如暂停提款、冻结、停机等「紧急情况」。更糟糕的是，中心化交易所可能会滥用交易数据。 Robinhood 此前曾指责其主要商业模式是向高频交易商出售客户订单，因此从泄露＊＊＊＊中获益。中心化平台很难获得用户的信任。

3.Layer 2 正在使事情发挥作用。 8月份，dYdX 的交易量是 3月份的 55 倍，而 Layer 2 永续合约已于 4月份上线。 Perpetual Protocol 将很快推出其 V2，Curie on Arbitrum，以及 Futureswap 的 V3。去中心化交易所有望取代中心化交易所。

在该领域的所有衍生产品中，永续合约是目前最受欢迎、交易量最大的产品。它们是在没有到期日的交割期货的基础上开发的。因此，其特点是资金利率机制，即防止价格偏离现货价格，避免成为纯粹的赌博工具。

Dex/Cex 比率
2021 Q1中心化永续合约交易额超过14万亿美元。而在同一时期，去中心化永续合约产生了 70 亿美元 的交易量，占中心化交易量的 0.05％。目前，去中心化永续合约占中心化永续合约月交易量的 0.5％，是第一季度的 10 倍。

在现货市场，这个数字是 10％。这意味着即使中心化衍生品没有增长，去中心化衍生品交易量仍将至少增长 20 倍。

数据来源：CoinGecko，截至 2021 年 8 月 31 日。 注：Cex 数据包括币安期货、火币期货、OKEx 期货、FTX 衍生品、Bybit 期货。

代币发行效果
相信龙头项目发行平台代币，对整个行业的拉动作用非常大。下图展示了衍生品龙头dYdX 和现货龙头 Uniswap 发行前后对中心化交易所的影响。可以看出，UNI发行后，现货Dex/Cex 比率跃升至20％，永远不会回到2020年8月之前的水平（上轮融资后传出代币发行的传闻）。

数据来源：The Block。

我在这里只讨论：具有线性盈亏的永续合约、具有凸盈亏的期权以及具有不规则盈亏的合成股票。

拥有 US￥47B 累积成交量的永续盘证明自己最受欢迎，是期权数量的 92 倍。后一种适合专业人士进行套期保值。但是，有几个项目正试图使其成为主流。
Shield Official 正在为一般用户测试简单的永久/永久期权产品。

Synthetics 很有趣。但遗憾的是，它们都不像万年历那样容易理解和交易，而其中一些提供了多样化的创新产品。例如，UMA 上最受欢迎的产品之一是 Yield Dollar，锁定了约 3600 万美元的资产，类似于零息债券（固定利率/收益率）。

「Peer to Pool」 还是「Peer to Peer」 ？
「Peer to Pool」是指交易者的交易对手通常是池，或质押者。例如，如果你在 Perpetual Protocol V1 上质押 PERP，实际上就是这些交易者的交易对手。你承担这个风险是因为这样做得到了回报，回报来自交易费用和通货膨胀。他们甚至创建了一个虚拟 AMM 来减少质押者的价格波动，以减少无常损失。目的是让stakers 权益质押以扩大流动性。这很重要：想象一下这个系统中只有一个交易者，如果他下注正确，谁应该付钱给他？现在，我们清楚为什么 Perpetual Protocol 只能让你拥有 10 倍的最大杠杆，以及为什么它设置了紧急关闭功能。对于这些衍生品平台来说，风险控制对于防止净负头寸很重要。

「Peer to Peer」是指交易者的交易对手通常是其他交易者或做市商。例如，dYdX 有一个订单簿，这是配对的标志。也就是说，与永久协议不同，理想情况下，dYdX 零参与任何人的交易。因此，我确实看到 dYdX 对 25 倍的最大杠杆具有很高的容忍度。

我相信在不久的将来两者都需要。 「Peer to Pool」显示了流动性低的长尾资产的容量。它甚至可以在未来允许自由上架代币衍生品，这可能会在 Perpetual 的 Curie 版本中采用。同时，「Peer to Peer」提供了类似 Cex 的体验，比如各种类型的订单，相比 Perpetual Protocol V1只有市价订单。但我确实看到了 Uniswap V3 设计的解决方案，这使得限价订单和更多订单类型成为可能。

衍生品的演变
我将「Peer to Pool」永久货币视为 Synthetix 的改进版本。有 3 个原因：

A) 当你可以轻松地从 Perpetuals 获得加密货币曝光时，为什么还要使用更复杂的系统；

B) 目前，Synthetix 上近 90％⁹ 的合成器是加密合成代币，这意味着对现实世界资产的需求并不成熟。此外，永续合约也适用于现实世界的资产衍生品；

C) 保证金被很好地应用，它显示出比抵押更高的资本效率，将 Synthetix 的 200％ 清算率与 Perpetual Protocol 的 2.5％ 清算率进行比较。

我分析了当前现货指数的指标，并为进一步的估值预测启动了一个有用的倍数：「FDV / APR」（完全稀释的估值 / 年度预计收入）。

相应地，将现货 dexes 的 FDV / APR 中值乘以衍生品 APR，我估计 dYdX 的 FDV 约为 114.51 亿美元，而 Perpetual Protocol 的 FDV 约为 28.01 亿美元。

鉴于 dYdX 的总供应量为 1,000,000,000，每个代币的价格应约为 13.22 美元。
有趣的是，估计数字与现实相差不远：截至 2021 年 9 月 1 日，Perpetual Protocol 的 FDV 约为 30.1 亿美元。

数据来源：The Block、CoinGecko

数据来源：The Block、CoinGecko

附录：两类有可比性的衍生品对象

特别感谢 MapleLeafCap、Jeff Ng、Jinze、0 xminion、Nicola Santoni、Charles、Leo Yeung 和 A＆amp；T资本 团队！

原文作者：FionaHe

原文链接：Decentralized Derivatives’ Rise Is Inevitable