当前交易期货收益比对

新一代DeFi协议针对TradFi中非常流行的概念：

1.定息投资

2.固定收益资产只分解为本金和利息

3.杠杆收益交易

分割资产可能是金融的圣杯，不同的资产对不同的投资者有吸引力，每个人都愿意为满足他们每个需求的精确解决方案支付溢价。20世纪80年代早期的套利平台从剥离美国国债和公司债券的息票中获利，并将由此产生的零息票工具出售给希望绝对确定其投资回报日期和规模的投资者。抵押交易员对证券化机构支持的债务采取了同样的做法，将现金流切分为杠杆率较低和杠杆率较高的替代方案，为每个投资者类别量身定制。从这种可分解性中获利使华尔街银行及其交易员变得非常富有。

协议应用相同的基本概念来满足多类用户的需求也就不足为奇了，因为拆分/剥离现金流的过程应该受益于加密货币近乎无摩擦的可组合性。

第一个目标是在抵押或存入代币以借贷（Aave、Compound）、交易（Curve）或积极耕种（Yearn、Harvest）时获得的不确定且经常波动的收益率。增产农业自然而然地受到向去中心化交易所借贷或提供流动性的激励。

“农业”收益率曾高达三位数，尽管波动最小的策略现在收益率只有个位数。USDC的Yearn金库提供7.51％的年化净回报率，但第二天可能会达到一半或翻倍。

代表Aave或Yearn存款的“收益代币”是ERC-20代币，它们将用于其他协议或策略——甚至进一步的增产农业。存入Yearn USDC金库的存款由yvUSDC代币表示。

协议希望，就像分裂原子释放能量一样，将资产一分为二并将每个资产出售给截然不同的投资者群体，这将成为DeFi的增值主张。Barnbridge智能收益、88mph、Pendle、APWine、Element和Swivel专注于分解——用TradFi的说法剥离或拆分——将代币转化为

1.固定利率资产

2.“浮动”收益代币、浮动利率债券或部分。

此处涵盖的其他协议，Horizon和SwapRate，也涉及固定和浮动分解，每种都有其独特的方式。

固定利率资产要么附有收益率（BarnBridge或88mph），要么是零息债券（APWine、Element、Swivel）。在附加收益率的情况下，固定利率资产会用未来高收益率的机会换取特定或零收益率。

例如，作为存入yvUSDC代币的回报，88mph 将提供有保证的固定利率，比如 2％，或零息债券。

另一方面，浮动利率存款人可以获得超额（浮动）收益，以保证2％的固定利率收益。目前，这将超过如上所述的7.51％-2％。

固定利率资产有两个用例。在TradFi中，固定收益投资者更喜欢确定性，无论是投资的固定利率还是基于知名指数的浮动利率的固定利差。在DeFi中有一种感觉，机构虽然不是加密货币原生的，但会被高于银行存款利息的固定收益率所吸引。Compound金库和Aave Arc认为4％是合适的固定利率。被动金钱想要被动和确定的回报。零息债券还可以与期权相结合，以创建与风险资产相关的保本(PP)代币。 PP票据提供初始本金的全额回报，但具有在牛市中获利的能力，在利率接近零甚至为负之前，在TradFi中非常普遍。

第二种可能性是增产农场主可能希望以未来的产量为抵押借款。通过存入一个增产农业代币并出售未来的利息，用户最终可以获得可以部署在其他地方的现金。

Alchemix是第一个了解这些农场未来超额产量在当前具有未开发价值的协议。 该协议从Yearn的DAI（现在是ETH）金库中获取增产农业奖励的预期现值，并用它来抵押其alUSD稳定币或alETH的贷款。

此处涵盖的收益衍生品协议基本上是利用多余的农业产量并将其通证化以供继续销售。不同的协议提供不同数量的未来收益：有些要求出售所有收益，而其他协议提供阈值固定利率，之后超额部分归浮动利率投资者所有。

2.浮动/超额收益资产

超额收益代币、存款、债券或部分最明显的用例是杠杆收益农业。

杠杆是DeFi的第一个，也是主要的用例之一。MakerDAO的ETH金库铸造了DAI以供出售，然后购买更多的加密货币资产。Compound和Aave允许借款人在2020-1牛市中利用杠杆。Alpha Homora允许你在在增产农业使用，进一步发挥杠杆作用。

Element金融将杠杆增产农场主称为“希望有效地将资本分配给可变利息的高度成熟的用户”。浮动利率投资者的收益高于上述固定利率资产的规定固定利率。与大多数市场杠杆不同，没有清算机会。

一些增产农业涉及高风险代币或策略。因此，Saffron金融创造了一个概念，其中固定利率借款人也可以免受无常损失和协议失败的影响。因此，Saffron提供由初级持有人提供的高级持有人保险。这与收益衍生品协议完全不同，后者主要关注低风险农业代币，不包括本金损失。Compound、Aave和Yearn中的稳定币金库几乎占 BarnBridge、Pendle、88mph和Element迄今为止发行的所有收益衍生品。

并非所有收益率衍生品都涉及固定和浮动头寸的可组合和可交易代币。与Alchemix一样，88mph和BarnBridge的抵押固定利率存款仍保留在金库中。Pendle、Element、APWine和Swivel提供或将提供固定和浮动收益的可转让性。

收益代币最直接的划分是(1)在到期时支付初始代币投资的零息债券和(2)由该收益代币产生的所有收益。在下面的例子中，收益代币买家预计农业产量为7％，目标是20％的回报（在激励措施之前），为期12个月。使用简单的债券数学，收益买家将为代币支付5.80美元。

固定代币投资者将能够用初始收益代币支付的100美元抵消5.80美元。这创造了一种零息债券，今天的价格为94.20美元，12个月后到期为100美元，收益率为6％。除非协议失败，否则该速率不会改变。5.80美元可用于任何目的，例如在Alchemix中。

可以看出，收益代币具有显着的杠杆作用。当零息债券收益率为6％时，18％的实际农场收益率是初始投资的三倍。当然，在增产农场中实现的零收益会导致收益代币的资本完全损失。

请注意，所有数字都是高度程式化的，并且在收费之前。

零息/剥离协议铸造固定和浮动代币以及存款以换取基础收益代币，因此如果不与固定组件匹配，则无法铸造额外的收益代币。 这与下面的其他协议完全不同。

Pendle和APWine也有定制的AMM来处理收益代币的衰减。这是必需的，尤其是对Pendle而言，因为随着代币接近成熟，它的价值会随着未来超额收益率的下降而趋近于零。

收益代币的定价和累积价值的方式存在差异。APWine的FYTs和Element的eYs会随着时间的推移产生利息，而Pendle的YTs价值下降，由于累积收益可随时单独索取。

零息/剥离结构的一种非常流行的变体是具有正固定收益率的存款，由浮动收益代币或存款保证。定期存款被锁定在金库中。在Barnbridge，收益被通证化和可转让。在88mph中，可以从固定利率存款中铸造零息债券，然后进行交易。收益存款或代币的收益类似于零息/剥离协议中的收益，只是收益可能为负。

在这两种协议中，收益代币/存款和定期存款金额不必与经济确定的比率相匹配，就像它们在 Pendle、APWine、Swivel和Element中所做的那样。

在88mph中，可以在没有匹配浮动存款的情况下进行定期存款，但反之则不行。在BarnBridge中，可以购买任意数量的收益或固定部分。

与BarnBridge相比，88mph的收益率部分的资本效率有所提高，因为浮动利率债券的数量仅限于支付固定利率义务所需的确切数量。在下面的88mph屏幕中，1万3CRV的存款可产生180天2.31％的固定利率加上21.02％的MPH奖励（左侧）。

虽然Compound USDC中没有浮动收益率（右下），可能已经被填补，但浮动利率投资者可以存入14.6万美元，以赚取超过550万美元的名义 Harvest 3CRV增产农业敞口（右上）的超额利息。如果农场的回报率为5.1％，则收益衍生品的回报率为12.5％（并且没有MPH奖励）。

来源：88mph.

在BarnBridge，任何数量的浮动或固定投资都是允许的。由于只有浮动代币是自由激励的，所有流动性都聚集在那里，目前稀释了回报。

对于BarnBridge的Aave USDC代币库，固定余额几乎为零，稀释了浮动利率买家的回报。 在没有BOND奖励的情况下，浮动利率代币获得与无杠杆Aave收益率代币相同的利率：2.49％。从BarnBridge的营销可以看出，低杠杆对于浮动利率经济学来说是个问题：

在固定和浮动之间更合理的80/20比率下，杠杆的好处开始发挥作用：

Compound的3％收益率变为浮动利率代币的12.6％。在激励之前，限制浮动代币的参与可以使经济更接近其项目的经济。

88mph和Barnbridge确实存在显着差异，除了后者的收益率代币可销售性和缺乏低杠杆限制之外。Barnbridge使用相同的分批技术进行零息/剥离，除了SMART产量外，还提供其他产品，未来还会有更多产品。88mph拥有最低的TVL和最前卫的UI。它也在2020年成功被黑客入侵，最近由于代码中的一个确定的缺陷而获得了漏洞赏金。

还有其他几个固定/浮动协议接近主网部署。SwapRate为收益代币提供抵押的固定浮动交换。代币收益非常简单地等于规定的固定利率减去农场的已实现总回报。当然，这可能是负面的。通过交换获得10％的固定收益以换取某些农场代币的收益，如果实际农场收益率为15％，用户承诺支付5％，如果实际农场收益率为7％，则用户承诺获取3％。

来源：SwapRate.Finance.

将固定费率接收器头寸添加到增产农业会导致净固定费率农业头寸，就像在BarnBridge或88mph中一样。

Horizon提供了一个“猜测固定利率”的复杂游戏，因此有资格作为某种收益率衍生工具。每个时期，都会观察到收益农场的回报，并按照预先提供的阈值固定利率投标的顺序支付给那些人。较低的固定费率将被填补，但非常高的可能不会填补或仅部分填补，从而导致该时期的较低（或零）费率。在支付所有固定利率后，浮动利率的投标将获得剩余部分。因此，该市场建立了对未来农场收益率的预期。

协议及其代币处于非常不同的发展阶段，具有不同的特征。BarnBridge和Pendle已上线，带有代币。APWine 使用代币在测试网上。Element在没有代币的情况下处于活动状态。Swivel既不是实时的，也没有代币。

自今年第一季度的高点以来，收益已大幅下降。

因此，固定收益率也极低。即使是Aave和Compound目前也必须补贴他们承诺的4％的机构固定收益。由于对低固定利率没有需求，收益代币投机者无法获得足够的杠杆来使交易变得有价值。输入激励措施。

就BarnBridge而言，每月有6000个BOND代币支持初级部分TVL。如果没有激励措施，会不会有成交量？

Pendle仅提供Aave USDC和Compound DAI金库。88mph为Aave和Compound以及更复杂的Harvest和Yearn增产农业农场、UNI、stETH 和包装的比特币提供可分解性。BarnBridge坚持使用稳定币，但在Aave和 Compound中添加了CREAM。Element仅使用Yearn。激励措施似乎推动了大部分交易量。

基础收益代币的选择、现金流的分配和代币激励的使用都会影响承诺的固定利率以及浮动利率代币或存款的预期收益率。下面比较了三个协议。

自2021年第一季度以来，增产农业的预期回报大幅下降，降低了固定回报和浮动回报的吸引力。农业产量是否会恢复到2021年投机春天期间的水平？目前，BarnBridge、88mph和其他公司正在激励存款人高达10倍的基本收益率，以获得TVL。这不可能永远持续下去。当奖励用完时会发生什么？

投机者经常寻求利用增产农业的潜力。Alpha Homora杠杆农场拥有超过10亿美元的TVL。在这个成熟的细分市场中，收益代币和存款是用户的另一种选择。另一方面，固定收益有一个不太明显的用例，特别是考虑到大多数协议的当前复杂性。虽然加密货币原生人可能不满足于4％的利率，但这样的回报可能会吸引更年轻、更精通技术的投资者。但是，这些固定利率投资者是否会容忍实施TradFi中非常简单的策略所需的复杂性？

首先，88mph计划在其v3中简化与其他平台的集成，并提供简化的激励措施，旨在瞄准可以更轻松地吸引新固定利率投资者的合作伙伴。成功的关键可能是与金融科技公司和DeFi聚合商建立合作伙伴关系，这些公司提供吸引TradFi用户和加密货币新手进入DeFi固定利率投资所需的用户体验。如果过渡到法定货币是无痛的，那么在与美元挂钩的收益率要高得多的情况下，为什么在摩根大通什么都不接受呢？

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