去中心化央行的货币实验

从市场规模上看一般稳定币（去中心化＆amp；中心化抵押）是绝对主流，算法稳定币是非常小众的产品，其市场占有只有1％左右。

行业需求：为什么我们需要算法稳定币？

抵押型稳定币已经经过市场验证，有抵押品作支撑的稳定币模型也是最简单自然的能够实现稳定币与目标价格不脱钩的模型。那么算法稳定币还有需求、有未来么?

有相当多我们聊过的算法稳定币项目团队都会提到一个故事：摆脱央行政策影响，但是我们认为这都不是实际痛点。我们认为算法稳定币的背后需求和潜在价值在于：当前DeFi超额抵押的情况下如何能一步步实现低抵押率甚至无抵押，最终完全依靠自动化算法改变货币供应量。这当中会涉及基于供求经济规律和理性经济人套利行为来维持货币锚定价格和市场价格的相对稳定，因此目前来看确实还是一个非常理想化的货币实验。

算法稳定币成功关键因素？

当我们研究过市面上的算法稳定币项目，我们认为下面四点是决定一个算法稳定币能否成功的关键因素：

是否有抵押机制（部分抵押or完全无抵押）

全局Rebase（智能合约全局调整供应量）

债券/股票发行（铸币税机制）

目标价格锚定or浮动（严格锚定1美金or浮动目标价格）

行业细分（机制设计 ＋ 产品近况）

首先得先明确一下算法稳定币中的“算法”到底指的是什么。算法稳定币中的“算法”我们认为是协议事先设定一套既定规则，根据协议已经发行的稳定币的市场价格与稳定币想锚定的价格（即：目标价格 Target Price）的偏离程度对稳定币的总供应量进行调整，脱离人为干预、协议自动运行，非常像一个由各种规则和算法组成的自动化央行。

另外值得一提的是，有许多朋友认为“算法稳定币”的另一面就是“抵押型稳定币（DAI, USDC等）”，但其实从发展路径来看，算法稳定币系统中也可以有一部分抵押品。在这场惊心动魄的货币实验中，没有任何抵押品支撑的算法稳定币大多经历了暴涨暴跌，从实际意义上很难给使用者以“稳定”的信心，因此在ESD、BASIS之后我们可以看到Terra，Frax, Fei, RAI这些有抵押品支撑的算法稳定币项目，他们的稳定币的供应量调整尽管依然完全依赖自动化算法，但是由于每发行出的一枚稳定币背后都有一定的抵押品支撑价值，系统的稳定性表现相对较好。

如上面提到的，可以看到各类项目都是在对稳定币市场价格和目标价格的脱钩情况进行代币供应量的调整，且遵循以下经济规律：

市场上钱太多，供过于求，回收/销毁市场上的钱

市场上钱太少，供小于求，增发钱到市场上

稳定币发行（目标价格、发行量）后，“市场价格/目标价格波动（供需失衡） ＆gt； 智能合约全局调控/用户自发式调控 ＆gt； 影响供需，传导至市场价格” 来归纳几乎所有的算法稳定币。

尽管从High level来说大家都在遵循这个经济规律，但是不同的项目的具体维持稳定币价格手段却五花八门，我们会按照无抵押派、抵押派两大派进行分类。

无抵押派

无抵押派在货币发行的时候并不需要向协议放入任何抵押品，因此我们只讨论协议是如何通胀/通缩调控。

第一代Rebase —— 强制增减稳定币供应量

提到Rebase很多人第一反应会想到Ampleforth、YAM，虽然Rebase这个事情并不是Ampleforth首创，但确实是由它发扬光大的(此前这种机制并不为人熟知)，甚至Ampleforth自称都是 “Rebasing Cryptocurrency”。

代表项目：Ampleforth

调控原理：

通胀：当稳定币的市场价格 ＆lt； 目标价格 （当前约￥1），协议就会同比减少系统中所有用户手中的稳定币数量。

通缩：当稳定币的市场价格 ＆gt； 目标价格 （当前约￥1）, 协议就会同比增加系统中所有用户手中的稳定币数量。

值得一提的是，这种系统的稳定币数量是根据市场价格和目标价格的脱钩情况（比如5％）来进行同比例增减，同比例增减就是尽管用户手上的稳定币数量每天在增加或减少，但是占总发行量的相应比例不变。

价值：

Ampleforth最大的价值在于它首次大胆地设计了Rebase——“逢涨增发，逢跌销毁”这套机制来调控货币发行量，然后依赖套利者的套利行为来驱使货币价格向着设计者希望的方向波动。在Ampleforth之后的所有关于算法稳定币的改良都或多或少都在围绕Rebase来开展（无论是智能合约全局调控还是发行协议债券、股票激励用户来完成供应量的调控）。以增发为例，在每次Rebase增发后，每名用户手上的稳定币数量变多，短期套利者可以通过卖出稳定币进行套利，最终促使稳定币价格下跌。

设计缺陷：

Ampleforth对稳定币供应量的调控手段偏直接粗暴——同比例增减，在忽略更复杂因素（市场环境、心理因素等）的情况下，理论上来说同比例拆分确实只是对一块蛋糕作切分并不会改变蛋糕的大小，但在实际运作中会因为外部市场因素、用户心理影响（手上资产数减少）给系统带来负面影响，这导致了该稳定币曾经出现价格剧烈波动的情况。

第二代Rebase —— 首次引入Seigniorage Shares的实践

在第一代Rebase的项目中，协议调控的手段仅仅为智能合约全局调整总供应量这一种手段（用户每天醒来都会发现手上的稳定币数量变多/变少，而且只能被动接受）。因此看到这种设计不足的经济学们又添加了新的手段——铸币税（Seigniorage），开创了第二代Rebase的时代。

率先想到运用“铸币税”这个传统货币经济概念到Crypto货币系统的人是Robert Sams，在他2014年写的一篇相关论文（A Note on Cryptocurrency Stabilisation: Seigniorage Shares）中他在描述了一个双代币稳定币模型：一个代币是稳定币，另一个代币类似于可以分享协议铸币税的股权。比如：当稳定币的市场价格高于目标价格，需要增加稳定币的供应量时，新发行的稳定币就会分配给 "协议股份 "持有者。