DeFi揭秘：注意力之战||特色策略介绍—中心化流动性新策略Tokemak||稳定币透明度竞赛

随着NFT将资本带回以太坊生态系统，DeFi 迎来了新的增长。

本图片使用矮胖企鹅MFT收藏系列的一张企鹅制作

随着资本转向以太坊和治理代币，本周DeFi市场的活动和兴趣有所增强。ETH在三周强劲的价格表现后，随着市场的整合，ETH在3000美元上方交易并找到支撑。

在本周的分析中，我们探讨了整个以太坊生态系统中的当前资本流动，以及在8月剩余时间内密切关注的关键指标。我们还将每周展示一项实验策略，该策略的关注度和采用率最近有所增长。

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最近ETH价格的上涨受到交易所ETH供应持续流出的支撑。本周交易所ETH余额现已下降至流通供应量的13％的历史最低点，相当于1530万个ETH。

合理数量的ETH正在进入以太坊2.0抵押合约，为网络从工作量证明转移到权益证明做准备。ETH无需许可质押的领导者之一是通过DeFi项目Lido。

Lido存款继续飙升，本周达到总抵押供应量的 12％。

数据来源：Dune分析

这使Lido的总存款价值为25亿美元。他们的治理代币LDO目前的市值为1亿美元，完全稀释后的估值为37亿美元。在价值为25亿美元的情况下，这使得 FDV:TVL比率等于1.48。

就目前ETH2.0合约的总价值而言，已存入超过670万个ETH，占流通供应量的5.7％。ETH从交易所退出并存入DeFi领域的收益机会的趋势仍然是一个值得关注的趋势。

过去几周，随着交易者部署资金以表达方向性观点或对冲，对ETH期权市场的兴趣也有所扩大。

未平仓合约代表尚未结算或执行的合约价值。我们可以按每个到期日的每个执行价格计算未平仓合约和未平仓期权合约。

我们可以查看年末到期的较长期期权，以了解期权市场对未来价格表现的预期。 我们看到人们对12月31日年底合约的ETH5000美元的现款 (OTM)看涨期权产生浓厚兴趣。目前，在此次行权到期时，有超过4.3万个看涨期权开放，ETH行权价格也超过1万美元，存在不小的未平仓权益。

8月份的许多DeFi指标都呈正值。首先是贷款协议中的存款和借款量，随着价格的积极表现而增加。在三个市场领导者Maker、Aave和Compound之间，目前作为抵押品存入的总价值为420亿美元。

借款增加标志着对风险行为的重新兴趣，借入资本的总价值达到217亿美元。由于借贷需求活跃，利率最近也出现了一些波动。借入的总价值已超过5月份设定的ATH，而存款的抵押品总额仍略低于ATH20亿美元。

与此同时，DEX活动看起来更健康，月度估计将显示相对于前几个月的交易量增长。在撰写本文时，总交易量为460亿美元，并且有望在8月份达到约800亿美元。

在当前市场上，NFT仍然是以太坊的主要叙述。在我们对NFT的介绍性文章中，我们展示了进入8月的几天后OpenSea的预计交易量将达到10亿美元。8月中旬，成交量已经超过10亿美元。

修订后的估计现在OpenSea的8月份的月交易量接近20亿美元。相比之下，本月到目前为止，按交易量排名第二的去中心化交易所Sushiswap的交易量约为47亿美元，这使Opensea的10亿美元占Sushiswap交易量的20％左右。

注意：这是一个新的和即将到来的实验协议。存款人应认识到智能合约利用或其他潜在问题的高风险。

一项关于DEX流动性提供的新实验已经在Tokemak出现。该协议的目的是为忠诚度流动性问题提供一种全新的方法。它为储户提供单边流动性供给和无常损失保护。存入Tokemak的资金被放入现有交易所的池中，为支持TOKE的Tokemak金库赚取收益。

存款人受到TOKE奖励和通过治理代币TOKE防止无常损失(IL)的激励，这与班科使用治理代币防止IL的方式不同。

该协议完成了所谓的“DeGenesis”活动，将其治理代币TOKE用于首次发行的承诺。DeGenesis参与者还可以在ETH/USDC池的私人农场阶段提前访问该协议。

那么协议是如何工作的呢？

Tokemak的最终目标是呈现更具粘性和可预测性的流动性。目前，鲸鱼和传统做市商在提供流动性方面发挥着重要作用，缺乏忠诚度并按他们认为合适的方式转移资金。这种行为通常会导致流动性一下子离开协议。没有流动性，代币持有者就只能背着包。

Tokemak认为它可以通过汇集用户的资金并通过流动性主管引导流动性跨池来创造更具粘性的流动性。分配者可以提供单边池1流动性，仅持有治理代币，而不是让自己面临无常损失和额外资产。

这些集体流动性努力如何创造更具粘性和效率的流动性？

•用户在他们希望在Tokemak上看到的池中投票。这些池可以使用单边流动性。

•流动性管理者积极投票支持流动性应如何在协议之间流动。

•当存款与流动性董事的设置方式不平衡时，增加的TOKE激励措施将平衡这些资本池。

•资本流动较慢，更具可预测性，更具粘性，因为其规模、协调速度和增加/提取资本的周期都很好。

•通过TOKE治理代币的补贴，为流动性提供者提供针对无常损失的保护。

•用户可以按周期将资金分配进出“反应器”，减缓流动性的流动，并根据流动性经历设置的参数允许在每个“反应器”中发出更长的信号以获得TOKE奖励。 现在24小时循环，最终过渡到7天。

这在规模上创造了一组有趣的激励措施。例如，可能会激励项目积累TOKE以尝试投票将资金用于其项目。 如果在Tokemak中形成的流动性阴谋集团达到相当大的规模，就会出现各种有趣的博弈论。

想象一下，我是一个流动性有限的早期项目。人们可能会被激励购买TOKE并召集其他持有者将Tokemak中的流动性分配给我的项目池。

更大的项目也可以玩这些游戏，这与我们在Yearn vs Convex vs StakeDAO中通过CRV治理代币在Curve竞争的情况不同。

我们已经看到社区在推特上围绕投票将他们的项目添加到Tokemak以增加流动性。（注：下图只是未来投票过程的模型）

为什么粘性流动性很重要？当流动性退出协议时，代币价格容易受到额外波动的影响。由于流动性低，价差较大，价格影响较大。代币持有者不能在没有显著移动市场的情况下买入和卖出。增加的波动性可能导致流动性提供者的无常损失(IL)增加。IL的增加会导致更多的流动性流失。一个反思的过程随之而来。Tokemak试图通过更具粘性/可预测的流动性来解决这个问题，并用他们的 TOKE治理代币来补贴无常损失。

Tokemak当然不能保证解决这个问题，但它是一个有趣的实验，可以改变流动性供应。

作为协议的最终用户，Tokemak如何成为一个有趣的策略？

目前，作为提供流动性的激励措施，他们的收益率因TOKE奖励的增加而膨胀。很快，私人农场（反应器）将被释放，为早期存款人提供300％＋APR的单边收益率。每月复利为2000％APY。预计一旦存款公开且流动性涌入协议，该收益率将迅速下降。

如果对TOKE代币的需求仍然存在，强大的奖励将保持强劲，并受到其治理代币的大力激励。如果TOKE价值压低了分配给Tokemak的收益率，则TOKE的收益率会下降。

请注意，交易费用不会以TOKE奖励给流动性提供者和流动性管理者。他们纯粹以TOKE获得奖励。取而代之的是，这些费用被交给了协议金库，从而增加了一个充满由TOKE持有者控制的资产的库。这种对“协议控制价值”的关注与OHM如何控制支持资产价值的金库中的资产没有什么不同。

Tokemak提出了一种潜在的新范式，用户和协议的集合可以游说并调整他们的投票权重，以管理大量流动性。

Tokemak是否会使流动性民主化，赋予较小的供应商更多权重，从而解决流动性问题？或者这是否会导致一些流动性阴谋集团，挥舞着TOKE长剑，根据握手交易和大股东一时兴起的决策来分配资本？时间会证明一切？时间会告诉我们的。

随着ETH代币流出交易所并且抵押的ETH创下历史新高，以太坊生态系统在本周获得了一些力量。同时，借贷协议的总存款和总借款也接近历史新高。NFT继续成为加密货币领域的领先叙述，OpenSea的交易量达到了新的高度。

由于粘性流动性仍然是一个关键问题，因此Tokemak已经作为一个有趣的实验来激励集体流动性。随着DeFi的许多参与者押注其与整个领域的主要项目整合和激励流动性的能力，该代币已显示出实力。

这是我们每周简要讨论了上一周和下一周的一些最重要的发展的部分。

随着产品的发布和新版本在所有主要区块链的发布，对建筑的热情仍在继续。

•Yearn创始人安德烈·克朗杰继续Bribe治理战争。Bribe是治理战中的另一个积极步骤，最大的阶段是Curve。Bribe允许增加将分发给选民的激励措施。最近还推出了其他允许销售选票的产品。

•Cowswap添加了Balancer支持。受MEV 保护的交易通过Cowswap与Balancer合作。访问Balancer流动性以及来自Cowswap的MEV保护。

•Paradigm安全研究员samczsun在Sushi的Miso平台中发现了一个漏洞。他的白帽发现使协议免于潜在的黑帽攻击，从而可以在漏洞被利用之前对其进行修补。

•Biconomy启动更快的Polygon网桥。名为Hyphen，是一座高速桥，提供即时存款和取款，而现有的从Polygon到以太坊的取款时间长达～小时。

•链上衍生品开发商的研究工作——来自Andre和Pods的期权LM，来自 Paradigm和Opyn的Power perps。本周提出了一些有趣的研究成果。options LM提供流动性挖矿，并在顶部分层设置一个选项。Power perps提供了一种基于幂定律重新定价的工具。

•Genie向其NFT市场添加限价订单。Genie是一个交换NFT的平台，向其市场添加了限价订单。

•Polygon收购Hermez。为了改进和扩展他们的扩展能力，Polygon为他们的 ZK-Rollups收购了Hermez。Hermez代币因代币收购价格上涨而上涨。

•BitDAO通过Sushi的Miso代币销售筹集了3.5亿美元。DAO寻求在整个生态系统中构建和支持DeFi项目。

•Cream金融更新他们的质押。iceCream是可变长抵押合约的新名称。

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我们的专栏作家说：“稳定币一直在改进其储量报告，但透明度使本已困难的商业模式更加难以执行。”。

稳定币行业正在进入透明度的各种各样的战争，而稳定币发行人互相绊倒，以提供更多的财务信息。

本月早些时候，全球市值最大的稳定币公司Tether（USDT）开始公布经核实的交易所储备构成数据。Tether是对Circle上个月的举动作出反应的，Circle是第二大稳定币USDC的发行人，它披露了自己关于USDC投资构成的信息。 Coindesk的Frances Yues提供了一个有用的总结，说明了最近透明度战争的升级。

J.P. Koning，Coindesk专栏作家，曾担任加拿大经纪公司的股票研究员，并在一家大加拿大银行的金融作家。他经营着受欢迎的Moneyness博客。

任何额外的披露都适合稳定币消费者。但对于稳定币发行者来说，透明度战争使得已经困难的商业模式更加复杂于执行。

谈到透明度时，行业标准已进化，发行人发布定期证明报告。在这些证明报告中，稳定币发行人证明其审计员有多少储备，审计员审查了有效性的这一要求。审计员的调查结果然后发布为公众看到。

到目前为止，证明报告没有大量披露持有“背部”稳定的投资。 因此，稳定币储备的组成一直是猜想和谣言的问题。带着Tether和Circle现在提供有关其资产组成的证明信息，而不仅仅是数量，消费者终于知道了“某物”是什么。

在Tether的情况下，其最大的储备资产是商业票据，大部分评级为A-1或A-2。 而美国农业部的首选支持资产是现金和现金等价物，其中很大一部分是Yankee存单。

阅读更多：我们所知道的-并不知道-关于稳定币的美元支持

我怀疑这种新的透明度会给消费者带来有益的连锁反应。有了更多的信息，消费者可以更好地四处购买最安全的代币。为了吸引他们，稳定币发行人必须证明其支持资产是可靠的。这意味着整个领域将被压迫以清除戏剧抵押品的自己。

这一过程甚至可以满足监管鹰员，他们已经开始围绕稳定币行业的担忧涉及稳定币运行和传染效果的可能性。

在Tether的情况下，我们已经看到了资产质量的提高。作为2月份与纽约总检察长达成法律和解的众多条件之一，Tether有义务向公众提供其投资的季度明细。

为了遵守，Tether制作了它现在的臭名昭着的饼图，一个信息精简图形，引起的问题比回答的还多。例如，饼图表明，24％的系列投资（截至3月31日）以可怕的各种资产的形式举行，包括担保贷款、公司债券、基金和贵金属以及其他投资。

Tether的最新证明（6月30日）显示，这一可怕的组合只占资产的15％。与此同时，Tether对短期国债（安全的短期形式的政府债务）的配置从3％上升到24％。看起来，随着透明度的提高，谨慎投资客户资金的压力也越来越大。

如果Tethe稳定币比以前更安全，那么还有很多工作要做。Tether应该告诉用户更多关于其公司债券组合的更多信息。债券的最低评级是多少？他们的平均成熟度是多少？

至于Circle，我们现在知道，我们现在知道61％的USDC的投资占现金和现金等价物。不幸的是，通过将这些物品巩固在一起，Circle无法提供足够的粒度。Circle应该做Tether在报告中已经做过的事情：从风险较高的90天期商业票据中剥离最安全的支持资产现金。

稳定币客户现在比几个月前更好。但稳定币发行人怎么样？

透明度战争只会使事情变得更加复杂，Circle、Tether和其余部分更复杂。首先，常规证明不是免费的。审计员需要支付。审计要求越复杂，审计员的费用越高。

更糟糕的是，由透明度引发的安全竞争意味着发行人收入下降。由稳定币的支持投资抛出的利息收入的大部分巨大部分收入，发行人保持自己，而不是向客户支付。目前为期五年的公司债券每年收益约为1.2％。随着透明度的提高，这些更具吸引力的资产将越来越不适合发行人。但另一种安全资产，如国库券和银行存款，收益率不高。如今，它们的价格只有0.05％左右。

稳定币金融健康度已被低利率损坏。当新冠病毒于2020年3月袭击时，全球利率骤降，一直保持低位。

这是一个造成的伤害的一个例子。根据Circle最近发表的财务报表，2019年底流通中的美元仅为5.2亿美元。到2020年底，这一数字已达到40亿美元。这是一个令人印象深刻的增长率。但利率的崩溃无效了USDC的扩张。USDC2019年全年的利息收入（620万美元）比2020年的利息收入（440万美元）还要多，尽管只有十分之一的规模。

更糟糕的是，透明度诱导的安全竞争意味着对发行人的收入较低。由稳定币的支持投资抛出的利息收入的大部分巨大部分收入，发行人保持自己，而不是向客户支付。目前为期五年的公司债券每年收益约为1.2％。随着透明度的增加，诸如这些饮料的资产将越来越多地出于发行人的范围。但替代，安全资产等资金票据和银行存款，不屈服。这些日子他们提供了0.05％左右的微米。

低利率已经损害了稳定币的财务健康。当新冠病毒在2020年3月袭来时，全球利率暴跌，此后一直处于低位。

这是造成的损害的一个例子。根据Circle最近发布的财务报表，2019年底流通的USDC仅为5.2亿美元。到2020年底，这一数字已达到40亿美元。这是一个令人印象深刻的增长率。但利率的崩溃使USDC的所有扩张无效。尽管只有1/10的规模，但USDC在2019年全年的利息收入（620万美元）比2020年（440万美元）多。

美联储的鲍威尔表示稳定币需要更严格的监管

CoinDesk的尼基莱什·德对美联储主席杰罗姆·鲍威尔就需要监管银行存款和货币市场基金等稳定币向众议院金融服务委员会发表的评论作出反应。“现在的大问题是这是否会导致任何行动。

如果透明度的提高会抑制稳定币的收入，那么大量的其他成本只会增加盈利的复杂性。稳定币发行人必须与其他加密货币公司争夺人才。监管也很昂贵。例如，Circle拥有44个不同的货币转移许可证，每个许可证都有自己的要求。该公司已表示有意成为一家全额准备金银行，但这将使其面临更苛刻的流动性和资本要求。

为了争夺市场份额，稳定币发行人有时会与大客户分享利息收入。例如，在截至2021年3月30日的季度中，Circle欠与其分享收入的客户570万美元的“USDC回扣。这是Circle收入的很大一部分。

较低的利率和大量费用的结合是Circle在2021年第一季度收入1700万美元，亏损900万美元的原因。（我们只知道Circle的财务状况，因为它正在计划首次公开募股，并且必须披露此信息。）

还有一项潜在的大笔开支即将出现。目前，稳定币用户将其客户尽职调查仅限于想要兑换或存入实际美元的用户。中间的任何人都可以在不被识别的情况下使用稳定币。我可以收到100万美元的Tether并将它们发送给你，我们都不需要透露我们是谁。这个“中间”部分包含很大比例的稳定币用户。

然而，美国总统金融市场工作组表示，稳定币安排“应该有能力获取和验证所有交易方的身份，包括那些使用非托管钱包的交易方。”在最近关于稳定币安排的解释信中，货币监理署（OCC）回应