第一节

研报要点

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▌1.项目业务范围

Lido Finance所做的业务为POS（Proof of Stake权益证明）公链的质押池（staking pool）服务，目前支持ETH2.0 和Terra两条链，未来有可能扩展到Solana等其他POS公链。

来源 https://Lido.fi/

目前，Lido Finance总锁仓价值（TVL）超过28亿美元，其中17.5亿美元为ETH，近11亿美元为LUNA。

▌2.过往融资情况

Lido Finance总共完成了两轮融资：

2020年12月，Lido Finance完成了200万美元的融资，投资人包括：Semantic Ventures、ParaFi Capital、Terra、KR1、Stakefish 和 Staking Facilities等公司，以及包括 MakerDAO 的 Rune Christensen、Aave 的 Stani Kulechov 和 Synthetix 的 Kain Warwick 等个人。

2021年4月份，Lido DAO通过了将财政部预留的LDO代币进行融资的提案。本轮总计出售了1亿个LDO,总计募集了21600个ETH，相当于0.000216ETH/LDO。投资在21年5月5日正式达成，按照当日的ETH价格约合0.75U/LDO,也就是募集了7500万美元。这部分代币将在1年的锁仓期之后分12个月线性释放，但是其治理权从投资之日起就赋予了这部分投资人。

此轮的投资阵容比较豪华，其中Paradigm获得了7000万个LDO，剩余的2600万个LDO由Three Arrows Capital、DeFiance Capital、Jump Trading、Alameda Research、iFinex、Dragonfly Capital、Delphi Digital、Robot Ventures(Compound创始人的基金)、Coinbase Ventures、Digital Currency Group、The LAO等机构获得，另外有400万个LDO分配给了一系列个人(部分匿名)，包括Sushiswap的0 xmaki以及Optimism的Jinglan Wang等人。

可以看出，Lido Finance的投资人包括了几乎全部以太坊活跃的投资机构和相当部分的DeFi蓝筹创始人。

▌3.团队

创始团队主要来自P2P Validator，P2P Validator是一家是专业的非托管质押平台，支持用户质押20多种POS机制的代币，包括 ETH、DOT、SOL、ATOM等等 。

Lido的创始成员包括——

Konstantin Lomashuk，他是P2P Validator的创始人，他是一位非常早期的BTC投资人，在2015年创立了专注区块链投资的中本聪基金(Satoshi Fund).

Vasiliy Shapovalov，他是P2P Validator的CTO .

Kasper Rasmussen，他是P2P Validator的CMO，在此之前，他是Bitfinex的市场总监(Marketing Director).

另外，来自Paradigm的Georgios Konstantopoulos、Hasu 以及 Arjun Balaji 对Lido Finance进行的深刻的研究并促成Paradigm的投资，并且他们三位在Lido Finance的关键的去中心化问题上也影响甚至引导了Lido Finance的发展路线。结合Paradigm持有的大量LDO所代表的的投票权和给Lido带来的巨大的影响，从某种程度上，Paradigm的这三位也可以算作Lido Finance的团队成员。

▌4.历史发展情况

● 2020年11月26日，Lido Finance启动测试网；

● 2020年12月18日，Lido Finance正式启动了ETH的质押，并且在Aragon上线了 Lido DAO；

● 2021年1月5日，原生代币LDO发布；

● 2021年1月27日，LDO-ETH上线SushiSwap的温泉计划，用户可以抵押SLP来获取Sushi奖励

● 2021年3月17日，开始在Terra提供质押服务；

● 2021年6月2日，Delphi Digital提议将Aave的Staking也纳入到Lido的服务中来，提案和投票都已经获得通过

● 2021年7月15日，进行了智能合约取款凭证的更新，在此之后所有新存入Lido的ETH都变为非托管的

● 2021年7月19日，上线Lido推荐计划，Lido推荐计划给每个用户推荐来的ETH发放15个LDO作为奖励

除此以外，Lido Finance的stETH在上线不到1年的时间里，与各个DeFi协议进行了深度的集成，我们将在三.2中详细介绍

第三节

业务分析

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▌1.行业分析

不论出于何种原因，也不论这种原因是否正确，我们可以看到的是，监管当局并不喜欢PoW（Proof of Work,工作量证明）机制，近期某东方大国对比特币挖矿行为的严厉打击体现了这一立场。能源消耗与最近10余年来的华尔街的主题叙事--ESG（环境社会与治理 Environmental, Social, and Governance）相违背，而在数字货币市场呼风唤雨的埃隆马斯克也抨击过比特币的耗能问题。

而对于PoS（Proof of Stake，权益证明）机制，目前看来监管当局和华尔街的态度要积极许多：

● 2021年7月6日，获得瑞士金融市场监管局（FINMA）的监管批准进入加密货币市场的银行Sygnum正式开始提供ETH2.0的质押服务，他们在之前就已经提供了针对 Tezos 的质押服务；

● 高盛在近期的一篇报道中指出“pos的优势在于大大提高了系统的能源效率，因为它根据矿工所持有的以太坊数量来奖励矿工，而不是他们的处理能力，这将结束矿工奖励的烧电竞赛”

● 摩根大通在2021年7月1日曾经发布一篇关于Staking的行业研究，他们认为随着ETH2.0的升级可能会启动价值 400 亿美元的 Staking 行业并且“随着加密货币的波动性下降，获得正实际回报的能力将成为帮助市场变得更加主流的重要因素”，“与美元、美国国债或货币市场基金等其他资产类别的其他投资相比，通过抵押获得的收益可以降低拥有加密货币的机会成本”。

除了大量的消耗能源之外，pow挖矿获取收益还需要准备矿机，面临着矿机迭代升级问题，pow的挖矿属于资本密集型、能源密集型的行业，对于普通用户的门槛较高。而pos的挖矿，虽然各个公链的机制有所不同，但是通常门槛要比pow低很多。

按照质押资产价值排名的前十大资产

https://www.stakingrewards.com/

综上，Lido Finance所处的Staking行业空间广阔，并且未来会有ETH2.0转向pos，整个赛道也处于上升通道。

ETH2.0 staking

2020 年 12 月 1 日，以太坊通过启动信标链，开始正式由PoW向PoS过渡。这意味着以太坊的共识将从由矿工保护改为验证者（Validator）来保护。在以太坊的设计中，每个验证者节点需要质押 32 ETH 的保证金来提高创建网络中新区块（并获得奖励）的机会，并通过投票以达成对信标链状态的共识。验证者的良好行为将获得增发的ETH奖励，而离线或者恶意行为将受到惩罚。在撰写本文时，信标链上已经有超过20万名验证者（validators），相当于质押了约 668万 ETH（占ETH总量的5.5％）

来源 https://launchpad.ETHereum.org/en/

理论上所有用户都可以自己质押ETH成为验证者，来获取5％~20％的ETH本位收益。但是这个收益仍然有几个主要障碍——

● 1.操作成本不菲：进行质押有着相当的硬件、带宽成本以及知识储备需求，一旦离线或者操作失误可能会被罚没奖励甚至本金；

● 2.资金要求高：由于信标链的要求，用户只能质押 32 ETH 的倍数。这在造成较高门槛的同时，也会降低资金利用效率（1个有60个ETH的用户也只能运行1个验证节点，资金利用率刚超过50％）；

● 3.流动性损失：一旦存入ETH2.0，直到启用信标链的转账功能之前（至少在2021年底），所有的质押都是无法取消的，这会使得用户丧失了这部分ETH的流动性。（事实上，所有的POS公链都会存在这个问题，只是可能没有信标链目前这么极端。为了系统的稳定，大部分的POS公链退出质押一般仍然需要付出一些时间成本：波卡的解锁需要21天，币安链的解锁需要7天，而当信标链的转账功能启用之后，ETH解锁最少需要27小时--最长可能长达1个月，取决于退出质押的拥堵程度）。

很显然，一个质押者的聚合平台--质押池（Staking Pool）在这种场景下非常有用，因为平台可以比较有效的解决上述1和2——

● 对于1，运营成本边际递减，此外平台具有的专业知识可以免除操作风险；

● 对于2，平台可以撮合所有有质押生息需求的用户，从而提高总体的资金效率；

但是对于用户来讲，最要紧的其实是3，在信标链上线时至少1年的锁定期（现在仍然有半年）将会极大的影响普通人参与ETH2.0的信心和热情。对于这一问题，所有的质押池理论上都可以通过类似银行的方式，保留一部分ETH储备来满足质押用户的提款需求，从而在用户的质押需求和流动性需求之间达成平衡，但是由于可能产生的挤兑风险，目前主流的平台都没有采取这种方案。包括CEX和Lido Finance在内的玩家解决问题3的方案，主要是建立并激励ETH2.0质押凭证与ETH之间的流动性。