分析数字资产中的3种风险||DeFi能否保持去中心化？

我们的专栏作家说，在数字资产中，高收益无处不在，但并不总是清楚产生这些收益实际需要承担哪些风险。

要想获得回报，就必须承担风险。即使是理论上的“无风险利率”——通过从与投资期限匹配的金库收益率中减去当前通货膨胀率计算得出——也存在风险。 这些风险包括交易对手风险（在美国政府违约的情况下）、货币风险（在外国投资的情况下）或通货膨胀的错误计算。在传统市场中，人们可能获得的收益通常与所承担的风险相称——风险越大，潜在回报和潜在损失就越大。在数字资产中，高收益无处不在，但并不总是清楚产生这些收益实际需要承担哪些风险。

CoinDesk 专栏作家杰夫·多尔曼是Arca的首席投资官，他领导投资委员会并负责投资组合规模和风险管理。

那么为什么数字资产会存在高收益，它们又是如何产生的呢？为了回答这个问题，我们需要探索目前市场上存在的三种不同类型的风险。

•交易对手风险——由于持有资产的一方的健康和偿付能力而导致本金无法返还的风险。

•期限/再投资风险——投资到期时收益率较低的风险

•定向风险——标的资产价格下跌的风险

两个最著名和讨论最多的收益机会来自基差交易（“现金和套利”）和稳定币借贷（例如，将USDT与去中心化金融[DeFi]平台抵押）。这些收益率每年可以从5％到40％不等，主要是由于整个行业的营运资金不足而存在。与市场上有太多现金并且单个主经纪商可以帮助一个人在任何和所有场所执行交易的传统市场不同，在数字资产中，通常没有足够的现金来驾驭分散和混乱的市场。

例如，要购买100万美元的资产，可能需要300万至500万美元的现金，以确保在不同地点有足够的购买力，因为最好的报价可能只出现在一个地方。同样，做市商需要现金来促进这些场所的交易。这种现金短缺创造了对美元的需求，进而导致高贷款收益率和需要较低现金抵押品的衍生品价格往往更高。但这些收益并非没有风险。借贷和现货/期货套利都会引入交易对手风险。

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交易对手可以是交易所、场外交易(OTC)交易商、技术提供商、DeFi 协议或计息准银行之一。最近Cred资本的破产案清楚地提醒人们，这些风险可能有多大。 早在2008年至2009年，在雷曼兄弟和贝尔斯登倒闭之后，投资不再与你拥有什么有关，而更多与你和谁一起拥有它有关。同样的动态在2011-2012年再次发生，当时耐特资本（Knight Capital）、曼氏金融（MF Global）和杰弗里斯（Jefferies）等券商摇摇欲坠，濒临破产（曼氏金融提交了破产申请）。

只要正确识别风险并进行适当的尽职调查，就可以管理所有风险，包括交易对手风险。但不了解所承担的风险可能代价高昂。

你更喜欢锁定一年的10％固定回报还是锁定一个月的20％固定回报？为了正确评估，人们必须了解一个月后的利率。虽然20％的收益率听起来要好得多，但如果在该工具成熟时利率暴跌至1％，你现在将面临11个月的较低回报，如果你锁定较低的利率本可以避免这些回报。在寻找最佳利率时，了解此持续时间和再投资风险非常重要。

每个收益率工具都有一个期限。无论您是购买债券、借出资产、办理房屋抵押贷款、进行锁定的套利交易还是交易期权或期货曲线，这些投资都有保质期。因此，无论当前环境的吸引力如何，投资者都需要对前瞻性利率机会发表意见。对于数字资产，这些利率波动很大，并且取决于外部因素，例如市场中的杠杆作用有多大、新参与者的进入和存在，以及具有内置通胀激励机制的新代币作为吸引客户的营销成本。所有这些因素决定了前瞻性的利率环境，管理持续时间风险对于产生稳定的回报至关重要。

虽然借贷稳定币和基差交易都带有交易对手和期限风险，但这两种策略通常几乎没有价格风险。这些都是真正的市场中性策略。但是还有很多其他赚取收益的方法确实需要有方向性的市场观点。MicroStrategy是第一家对比特币进行大量投资的上市公司，最近以6.125％的票息率通过担保债券交易筹集了5亿美元。虽然票息是固定的，但投资者赚取的收益率是可变的，因为债券的价格可能会在债券的整个生命周期内上涨或下跌，从而增加或减少超过6.125％票息的投资总回报。

同样，增产农业、出售期权、抵押和充当流动性提供者都存在一定程度的价格风险。虽然这些策略的收益本身可能是固定的或可变的，但最终必须持有以参与这些策略的基础资产可能会上升或下降。

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与所有风险一样，只要了解风险，承担定向风险并没有错。例如，增产农业仍然提供极高的产量，因为这些协议和应用程序本质上是以通货膨胀代币奖励的形式提供准股权，以帮助引导客户增长和网络参与。收益本身是一个很好的推动因素，但最终是否耕种的决定是对平台本身增长的押注。如果平台成功，你获得奖励的原生代币将表现良好。

例如，想象一下，如果亚马逊Prime的早期采用者获得更多Prime会员奖励，而提供折扣的送货员、常客或商家可以获得更多奖励。如果亚马逊运作良好，Prime会员资格将变得更有价值，现在你可以出售赠送给你的多余Prime会员资格（请参阅我之前的Cointdesk文章）。这就是增产农业，这也是定向风险。

如果正确理解，所有这三种类型的风险都可以减轻和管理。但是，通过各种数字策略获得的收益远高于传统金融的收益也不足为奇。

•交易对手都是全新的，因此风险更大。更多风险＝潜在更高收益。

•资产类别的波动性意味着再投资风险更大。更多风险＝潜在更高收益。

•大多数数字资产项目的未来路径更不确定，因此方向性风险更大。更多风险 ＝ 潜在更高收益。

虽然由于投机热情暂时停止，收益率可能在短期内压缩，但在这个市场成熟之前，更高风险/更高回报的机会不会消失。

CoinDesk 的首席内容官表示，Uniswap限制投资者访问某些代币的举措引发了对DeFi去中心化的质疑。

DeFi到底有多去中心化？

这是Uniswap限制投资者访问其平台上某些代币的举措引发的一个问题，这似乎是为了回应监管机构的威胁，也是我们本周专栏的主题。我们还探讨了比特币难度和价格之间的关系，以及参议员伊丽莎白·沃伦将加密货币开发人员描述为“阴暗的超级编码员”所带来的模因乐趣。

在本周的播客中，希拉·沃伦和我的老朋友和前CoinDesk同事诺埃勒·艾奇森加入了我们的行列，诺埃勒·艾奇森现在是CoinDesk姊妹公司Genesis的市场视野主管。我们三个人挑选了几篇批评比特币和加密货币资产的著名文章。阅读新闻通讯后，请听一听。

你经常从加密货币局外人那里听到一个问题：为什么中本聪选择匿名？为什么不把你的名字写进历史书，作为进步的一个贡献者呢？

当然，我无法明确回答这个问题。我没有中本聪的耳朵——至少我不知道。 （他/她/他们很可能是我多年来与之交谈过的众多比特币OG（原始帮派）之一。）但我确实知道：如果比特币的发明者是一个可识别的人或一群人，它会无法像现在这样成长。事实上，它很可能在它出生后不久就死亡了，就像之前的电子黄金或之后的自由储备一样。

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可以想象，州或联邦监管机构敲响了完全确定的中本聪的大门，对他/她/他们发出停止运营无执照资金传输业务的禁令。比特币创始人本可以抗议，“网络是去中心化的”/“我和我的节点运营商都没有保管客户资产”/“它的代码，受第一修正案保护。”但在这种情况下执法的权力往往意味着这样的细微差别已经消失。

对于构建自动货币制造商Uniswap的人们以及去中心化金融(DeFi)行业的其他协议开发人员来说，这里有一个教训。

Uniswap是一个去中心化的交易所。与中心化加密货币交易所和钱包不同，它不需要保管客户资产。理论上，它由一个去中心化的社区管理，其成员使用其原生代币UNI来协调对财务状况和系统其他元素的投票。

但上周推出该协议的公司Uniswap实验室宣布将限制其网站上某些金融资产的交易。该公司以“不断变化的监管格局”为由，限制使用与股票和其他传统金融工具价值综合挂钩的代币。此举是在美国证券交易委员会主席加里·根斯勒警告称，与传统证券挂钩的稳定币代币本身可能构成受其监管的证券之后。

有了这个结果，DeFi突然变得不那么去中心化了。

一段时间以来，DeFi倡导者推测，监管机构已经找到了对中心化、托管式加密货币交易所和钱包（如Coinbase）实施反洗钱、了解你的客户和证券规则的方法，他们将在去中心化交易所中陷入困境，因为，因为据推测，没有人负责他们。但Uniswap对监管机构公开评论的快速回应提醒人们，这是一种过于乐观的观点。该协议可能是分布式的，但如果有一个可识别的、中心化的实体运行与该协议的接口，并且它可能会受到压力来阻止对该协议的访问，那么区分似乎没有实际意义。

监管测试

可能仍然存在一个去中心化的门槛，超过这个门槛，监管机构不能或不会干预。协议治理的管理可能会演变为脱离其创始人的控制并受其网络决策的指导，因此它摆脱了监管范围。这就是SEC财务总监威廉·希曼在2019年关于以太坊的一次被广泛引用的演讲中所说的话。

如果是这样，那么MakerDAO可能会对该想法进行一次重大考验，MakerDAO 是运行dai稳定币的去中心化借贷平台。在上周的一篇博文中，创始人卢内·克里斯坦森表示，运行借贷系统的MakerDAO基金会将把控制权完全移交给一个去中心化的自治组织 (DAO)，也称为MakerDAO。

正如克里斯坦森最近在我们的播客中解释的那样，创始人很快意识到从一开始就不可能推出一个完全去中心化的平台。起初，系统要有效运行需要基金会的决策，但创始人努力建立参与性、流动性和最终允许协议自行运行的结构。

现在朝这个方向的正式举措是否足以保护dai免受预计即将到来的稳定币监管的影响是另一回事。周三众议院提出了一项立法，旨在提供一个“全面的法律框架”来监管加密货币和稳定货币。

看起来DeFi现在确实是美国政府的重点。

紧随根斯勒的消息和Uniswap的回应，一项旨在提高加密货币交易者税收的新基础设施法案在其对需要信息的经纪人的定义中包括去中心化交易所和点对点市场。

正如安德柯尔律师事务所的律师和CoinDesk专栏作家普雷斯顿·伯恩上周指出的那样，最近一轮国家证券监管机构针对中心化加密货币借贷平台BlockFi采取的停止行动（见下文相关阅读）可能是类似行动的先兆。这些机构将加密货币计息产品视为投资合同，因此无论它们是由CeFi（中心化金融）还是DeFi提供，都受证券法的约束。

这并不是说DeFi不会对监管机构构成法律甚至道德挑战。许多人认为，如果开源代码的开发者在开放的、受代币监管的系统中向其他人提供该软件，并且不保管用户的资金或资产，那么监管机构就会越过一些红线，追查开源代码的开发者。

在其他情况下，软件代码被认为是一种受第一修正案保护的言论形式。正如协议实验室总法律顾问玛尔塔·贝尔彻所说，其中一些行为可能构成基于侵犯隐私的对公民自由的侵犯。

尽管如此，执法部门还是来了。那么，这是否意味着唯一的解决方案是中本聪解决方案？项目启动的唯一途径是创始人使用匿名并保持在阴影中吗？

遗憾的是，这一选择现在也可能无法实现。

正如蓝色柯比问题所表明的那样，在一个匿名的编码员盗用投资者资金的情况下，市场本身现在倾向于要求身份。这是投资者保护自己免受欺诈创始人侵害的最佳方式。

中本聪在公众视野之外建立一些东西的天才举动可能是一个千载难逢的机会，正是因为很少有人知道它，而且因为，至少从一开始，没有太大的危险以美元价值的方式。

对我来说，DeFi创始人捕捉到了中本聪所体现的创新精神。如果监管机构取消将其转变为有价值和持久的东西的能力，那将是一种遗憾。

比特币难度是衡量挖掘一个比特币交易区块需要算力的指标，本月早些时候出现了有史以来的最大跌幅。原因：中国对比特币挖矿的打击导致了哈希率的大幅下降，该地区曾经是此类活动的世界领先地区。

比特币协议每2016个区块或大约两周自动进行一次调整，以反映哈希率的变化，以保持比特币发行和奖励分配随时间或多或少的均匀分布。

如下图所示，在比特币价格从4月中旬的历史高点＊＊829美元大幅下跌之后，最近的难度大幅下降。

这是其他价格下跌时的趋势，因为较低的盈利能力会导致矿工关闭效率低下的设备，从而降低算力，引发难度调整。但是，如果你查看2018年泡沫后价格调整的第一部分期间的上涨趋势，你会发现它不是寻路函数。直到比特币在2018年底/2019年初再次走低，矿工的利润率才被压缩到足以促使哈希率和难度降低。

(郝帅/CoinDesk)

在最新的案例中，尽管存在相关性，但也有充分的理由表明价格和难度调整的关系至少部分是巧合。无论价格如何，中国的打击行动都会促使算力缩减，尽管盈利能力的下降也可能加速了中国矿工的外流，并阻止了中国以外的竞争对手迅速加入以取代他们的位置。

更大的问题是：现在怎么办？好吧，较低的难度使现有的挖矿成本降低，这意味着有新的利润激励来抵消较低价格的损失。因此，比特币在一周前跌破3万美元后又回到了4万美元左右，而且随着中国矿工开始搬迁到新地点，有些人可能会说已经触底。

金钱重塑：DeFi能否保持去中心化？

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