行走笔记：终局之战——Uniswap V3能否全面压制头部交易所（二）技术篇下

本篇笔记来自巴比特的公开课第42期，由比原链首席研究员刘秋衫带来关于Unisawap V3更新后的分析。本篇中主要介绍了Unisawap V3的特征，让更专业的LP获得更高的杠杆率，但作为LP也要清楚，杠杆率的提高，一方面提升了资金的使用效率和流动性，而另一方面则放大了成本也提升了无偿损失，最终导致风险的上升。刘秋衫通过数据和图标，为我们展现了Unisawap V3上的“双刃剑”。

以下，Enjoy：

接下来就我们介绍一下Uniswap V3的特征。我做了一个概括：职业化的LP。从这个标题上可以了解到，Uniswap V3对普通的LP并不太友好。

我们先来定义下什么是职业化。职业化是因为Uniswap V3的微积分的tick机可以将少量的资金放到一条虚拟的曲线上。比如当前ETH是2400USDC，如果在它前后50％的范围内，就是1200—3700的范围。相比Uniswap V3上放同样的资金，资本的放大效率是4.27倍。

相当于如果没有人跟你抢的话，相当于1000美金变成了4000美金，你就会获得这么大的占据流动池的资金量。那如果你是在当前汇率前后1％范围内去放到流动性，可能前后只有20美金的涨跌幅，而这时候你获得的资本效率是175倍，相当于获得了十几万的资本效率。

如果其他的LP是在非常宽的区间里去放流动性，而你是在非常小的区间里放流动性，那你相当于是借助了非常高的杠杆去增加你的收益。这听起来好像是很诱人的，如果你能够去掌控波动率，或者有能力去对抗波动率，那就相当于你拿到了一个非常高的杠杆武器。

如果别人不敢这样做的话，相当于你在整个Uniswap V3收益竞争中是占据了上风。但这只是一点。实则是赋予少量资本的LP以高倍杠杆。但是在高倍杠杆放大资本赚取高倍收益的同时，LP会面临严峻的风险管理挑战。整个交易投资市场就是风险与杠杆同时存在的。

LP的职业素养，除了去对抗波动率外、掌控波动率外之外，也要具备很好的风险管理意识。

风险管理意识会从两个方面讲：成本问题和无偿损失。我们可以概括出，基本上风险是来源于这两个问题。

我们再来对比一下，在传统的Uniswap V2 甚至包括现在所有的AMM项目，整体上LP的行为特征、做市特征是重资金投入，并长期持有。

这种人就被称作巨鲸。巨鲸非常厉害，过去和现在的Defi,依然是Defi基金在主导一级市场。他们几十亿的资金进来，赚取非常大的收益，然后挖卖提把整个市场给炒作起来。

现在可能在Uniswap V3上的LP，这些基金并不愿意来。愿意来的我们称之为狼群或者叫群狼。群狼很明显都是一些非常专业的量化投资机构。有些是一直在给Defi行业去做专业策略的，也有一些是从传统的中心化交易所转移过来的。这些机构是有非常聪明的头脑、策略和经验的。他们会用策略的收益回馈，比如他们会告诉你基金会获得多少年化，这些策略会如何的优秀。通过这些获取庞大的民间资金，就是那些普通LP的资金，然后形成机枪池群。机枪池群大家应该并不陌生，之前像YFI和聚合DEX里都会有这种机枪池群。

机枪池群就是指哪打哪。而现在Uniswap V3上也要逐步形成这种机枪池群。是由这些职业的机构自发形成的。这些机构会依托自己非常专业的一些交易经验，彻底从巨鲸口中把大多数Uniswap 的手续费给攫取出来。

有一些非常厉害的，能够洞悉整个交易规则的职业的狼群或者做市机构，他们也会通过不断的调整自己的仓位或者是基金模式，也可以去解决无偿损失这个风险。

Uniswap V3从客观上，从机器角度来讲是放大了无常损失，但实际上它也给予了解决无偿损失的一些策略和方案。

在之前的AMM中，无常损失是固定存在的。如果你能去解决无偿损失，一定是有代价的，一定是引入了一些中心化的机制。这些中心化的机制永远是有一些风险。相当于把用户本来可以通过自己的观念去接受、规避的风险，转化成系统随时可能发生的风险。这就不再是数学或者机制的问题，而是平台、产品本身的问题。这往往会造成产品的规模做不大，是它边界的局限所在。

对于一个职业的LP，要面临两个问题的考验。如果能够聚集资金在最短的区间，就会获得很大的收益。但存在两个问题，一个就是成本问题，再一个是损失问题。

这里有一组三个因素组成的动态平衡关系：波动率—价格区间—收益

波动率是整个市场的波动情况，决定了它的价格区间。

如果是比较好的稳定币，波动率很难跌破0.9—1。比如USDC、DAI。这时候波动率直接决定价格区间。如果是比特币，它价格区间的确定难度肯定要低于那些山寨币。

波动率决定了价格区间，选择了价格区间，也就决定了收益的最大化程度。可能大家第一印象会想，我如果把区间价格设定的越小，收益是不是就会越大？但实际上并不是的。

我们可以看这个图。横坐标分别代表设置区间的范围，比如非常小的波动是1％-4％，中等的波动是10％，比较大的是50％的范围。最高点的出现并不是出现在非常低的波动率范围内，而是会出现在10％的区间里。

虽然这只是一次模拟，但反映了一个本质。设置的区间越低，毕竟不可能完全去把控波动率，这时大概率就有可能会出现跳出所设置的区间的情况。而一旦跳出了设置的区间，整个Uniswap的手续费收益将不会分给你。因为整个的流动性交易量不会发生在你之前设置的区间里了，就会造成收益开始停滞。而这时候还处在比如10％的波动范围内的部分，依然获得手续费的收益，有可能造成每天下来它的收益达到了最高点的情况。

以上介绍的是直接对抗波动率的问题。再介绍下成本问题。

大家会想，如果我设置很小的波动区间，但是我能去不停的跟随预测，跟随时时的波动率去调整这个小区间，是不是就可以让我的收益依然是最大化的？

实际上也不是的。我们看这张图，可以看红色的曲线。反而总收益的差距更明显了，小范围区间里设置的收益更低了，而在10％的范围内，收益能达到最高点。

为什么？因为目前以太坊Layer 2网络并没有完全兴起，尤其是对于头部的Defi协议来讲，可组合性也更低，包括用户的培育成本也更高。所以在以太坊上去重置区间，一定会带来一些gas成本，而且是不菲的gas成本。直接会把每天的收益手续费消耗掉。所以区间设置的越短、越小，整个重置的成本就越高，就会导致收益率会被磨损掉。

另一点，在当前的汇率点依然在价格区间内，都处在一开始设置的均衡点，最初的中心位置。一旦它偏离了那个位置，比如说偏离到了某一端的一个点，快要被处理的点。这样虽然还在区间范围内，但它会导致收益变得非常小，相当于放大效应不会像以前那么高，会导致你的收益递减会非常明显，可能会有10％-20％收益的递减幅度。因此你也不得不在这种情况下去调整区间。这种情况下依然也会带来重置成本的增加。

这两种条件，一个是跳出原来设定的区间，去进行调整带来的成本；第二是越过中心点，一开始就放置在那个点，也会带来重置成本的增加。这样双重的成本增加，一定会让你的收益变得非常的受损。

但是Layer 2的问题是可以解决的，V3的gas问题也是可以解决。如果有这样一个对未来的假设，确实可以预想到，在窄区间争夺战的范围将会是非常激烈的，基本上每一个窄区间都是寸土不让，也是寸草不生的。

即便是从现在的流动性分布图来看，比如USDC交易对，大家还是围绕以太坊前后非常小的范围内聚集着非常大的流动性，在未来这个效应会更加的明显，而且流动性分布图的变化速率也会非常快，因为没有成本的问题。这就和在中心化的交易所频繁的划转，高频交易是一样的。

我们认为成本问题不是什么大的问题。最多是影响你整个收益率的最大化程度，相比于最聪明的那群狼，大不了你可以少赚一点。

但是你不能让你的基金或策略去赔钱。而V3带来一个问题，如果你的策略不好的话，会让你亏得很惨。尤其是普通用户，基本上是损失最初始投入的本金。这是有风险问题的，放大了无常损失。

关于无常损失，我们先讲一个例子，大家会有直观的感受。比如说你在Uniswap V2上放了