全面比较十大Defi蓝筹的代币模型、现金流与护城河，谁是价值捕获之王？

研究机构：Mint Ventures

研究员：许潇鹏

有过股票投资经历的投资者们，大都听过“蓝筹股”这一概念，并且对股票市场中的蓝筹股如数家珍。在中国市场谈到蓝筹股，投资者会讨论贵州茅台、招商银行和格力电器，美股投资者则会提到苹果、亚马逊、微软等大公司。

而从今年初开始，“Defi蓝筹”的概念开始被加密资产的投资者们频繁谈及。从这个概念出发，本文尝试回答以下问题：

• 关注和理解Defi蓝筹项目，有什么意义？

• 在快速迭代的Defi领域，目前哪些项目称得上“蓝筹项目”？

• 各Defi蓝筹项目当下估值横向比较，谁高谁低？

• 这些项目有多大的可能性继续“蓝”下去？其竞争优势的来源是什么？

如果将2020年视作Defi爆发的元年，我们都是Defi蓝筹项目从初生到成长的见证者，对于以上问题的讨论并没有一个终极答案，但是对它们的持续思考，相信能带来很多启发。

第一节

我们理解的Defi蓝筹

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▌1.关注Defi蓝筹项目的意义

在开始讨论什么是Defi项目之前，我们有必要思考一个问题：把某些项目从众多的Defi中挑选出来，评估后打上“蓝筹”的标签，这样行为的必要性是什么？

首先，我们可以从对蓝筹的研究中找到优秀Defi崛起并维持市场占用率的背后逻辑并从中学习，这对于加密从业者的投资或创业都有帮助；

再者，蓝筹项目是从开放市场竞争中胜出（虽然只是暂时）的实力选手，对他们进行投资，有希望捕获Defi赛道后续发展的长期红利；

最后，我们可以将优质的蓝筹项目做成一个资产组合进行投资，以相对较小的波动，追求超越Defi赛道项目平均收益的业绩。

实际上，选取行业内具有代表性的项目，将其编制为指数基金产品的方式在2020年就已经出现，比如由Defi Pulse和Set Protocol合作创建的Defi Pulse Index（简称DPI），并就该指数发行了代币供投资者投资，用以跟踪该Defi资产组合表现。

截至2021年7月13日，DPI指数代币相对于发行日（2020.9.9）的涨幅为155.73％

DPI指数的成分代币基本囊括了各赛道的头部项目（2021.7.13日数据）

▌2.何为Defi蓝筹

蓝筹（Blue Chips）的概念来自于赌场，由于赌场内蓝色筹码最值钱，所以后来人们把证券市场里中那些市值高、经营业绩好的股票称为“蓝筹股”。除了市值和业绩之外，蓝筹股的特点往往还包括：在其所属行业内占有重要支配性地位、成交活跃、红利优厚。

由此，我们可以对Defi领域的蓝筹项目给出一个定义：Defi蓝筹是那些具备高流通市值、经营业绩好、被加密投资者广泛认可的项目。它们应该具备以下特点：

• 市值排名靠前
• 协议收入较高且稳定
• 在所处的Defi赛道内位于领导地位
• 被其他Defi协议广泛采用
• 交易活跃，流通性好

▌3.我们眼中的Defi蓝筹

▌1.蓝筹项目的商业模式及代币的价值捕获能力

A.交易平台类

Uniswap

Uniswap的唯一代币是Uni，于2020年9月16日宣告发行，初期总量10亿枚，具体分配方式如下——

• Uniswap协议的治理：包括关键参数的修改等
• Uni社区金库的分配：可以决定占到目前Uni总量45％的社区金库的分配和使用
• Uniswap协议手续费的开关和参数设置：对于协议的交易手续费是否收取、收取比率进行修改

• Uni可以通过治理掌握协议的主要参数修改权，这部分体现为对协议的控制力；
• 只要愿意，可以从协议的交易费中抽成；
• 后续如果启动了协议的交易费分成，还需要构建该收入与Uni代币的经济关联。