行走笔记：理解银行如何创造货币，对币圈为何非常重要（下篇）

这一系列的笔记相对比较硬核，整理也颇花了些时间。是来自北师大系统科学学院王有贵教授6月26日在苇草智酷上做的一个报告。报告原标题《货币稳定根源及其经济含义》。行走将其输出成一个上、中、下三篇构成的系列。第一篇笔记 第二篇笔记 今天是最后一篇

最后一篇中有不少精彩的结论，但更多推导都在前两篇中，如果之前没有读，阅读后再来看今天的笔记。希望你不要仅仅是点个赞，而是真的能静下心从阅读中获得理性流淌的收获。

以下，Enjoy：

五、数字货币何去何从？

现在币圈很火，我经常听到的报告都是对数字货币、数字经济充满了期待，乐观的情绪弥漫者业界。通常仿佛只要你进入币圈，你就肯定能赢了。

但是我们从银行和货币的角度出发，能够借鉴到什么？这是我们今天所要谈的。稳定的数字货币需要完善的信用基础，这是我们想要讲的。

2019年6月8日Facebook推出了Libra白皮书，它就是要建立一个简单的、没有国界的、为全球服务的金融基础设施，而给出的一种通用的数字货币。推出这种数字货币的主要目标就是能建立起全球统一的支付系统。

我们知道，一个货币要满足支付功能，最基本的要求就是币值要稳定。比如比特币不能成为货币，是因为它是一个金融资产，价格变动极其剧烈，黄金也是如此。虽然黄金的价格没有比特币波动的剧烈，但黄金的价格也是一直在波动的，所以黄金同样不能作为货币。

这里面有一个小故事，刚刚在5月初有一个黑客组织入侵到美国的输油管道公司索要赎金，勒索了440万美元，换成比特币是75枚比特币。这并不多啊。这家公司就不得不向黑客转账，否则整个运输管道就瘫痪了。

随即FBI的人员就进入到了比特币的支付系统来追查。最终追查到75枚比特币中的62.7枚是从这个公司转移到某一个地址的，虽然追回了85％的币，但勒索发生的4月份，当时比特币的价格是6.3万美元一枚，现在变成3.3万美元，追回的价值已经变成52％了。这样的币就绝对不是一种稳定币，Libra就是针对比特币这个特性而提出来的。

这里要注意，我说的是Libra是声称它是一种稳定币。那它是如何做的呢？它有安全、可扩展、可靠的区块链，以赋予内在价值的资产储备为为后备，锚定一揽子主权货币而不是一家主权货币。它由独立的Libra协会，主要的支付结构和互联网媒体的，背后有众多粉丝的机构进行多中心化的运作，多方协同，期望能够保证币值的稳定。

但是我们知道Libra到现在为止也没有出来。原因是什么呢？

西方的发达国家的各国央行对Libra都实行严格的监管，联合抵制。为此，Libra已经改名为Diem但依然没有看到能够成功推出的可能。

以区块链技术为底层的“币”要运营，它一定会有成本的。刚才段老师讲要用电力、用煤支持比特币的运行。这个成本怎么覆盖？既要保持币值的稳定，还要覆盖成本，收益从哪里来？

更重要的，Libra既没有直接和银行存款关联，也没有独立的持续增长和自我约束的信用基础。Libra不过是我要创造这样一种币，要代替所有西方国家的法币这个时候它一定会受到法币的抵抵的。但同时它自己也并没有给出来到底信用基础在哪里。

回到中国。中国刚刚发行了数字货币DCEP，是数字货币并且电子支付的。它是基于互联网和移动终端来的数字钱包。它里面装的，本质上就是中央银行发行的现金。

但是它有个重要的预期，不会对银行存款造成影响。因为我们现在是通过类似“中彩票”的方式去发行数字货币的。如果你中了签，银行就白给你200元的DCEP。如果不采用这样的方式，不白给的话要怎么换呢？如果还是用存款去兑换数字货币，那数字货币到了个人与机构手里，银行的准备金就会减少。

基于这样的原因，我们看一看央行当初发行数字货币的初衷是什么。

1、应对比特币和Libra这样的加密货币所带来的挑战；

2、建立一个不依赖于传统银行体系的，互联网经济需要的内生货币体系；

3、提高货币系统的效率和竞争力，有助于实现人民币国际化。

对于这三点我都表示怀疑。

首先，中国的数字货币DCEP，我们的用户已经远远超过了Libra。Libra还没出台呢，我们的支付宝和微信钱包已经是超过十几亿了。其次，我们最早的时候用的是现金，之后是用的银行存款、银行卡，到现在用的是微信支付、支付宝支付。中央银行发行的数字货币，本质上是一个数字钱包来代替原来的现金。

但如果必须要用原来的银行存款来换数字钱包里的现金，就会使得银行创造信贷的能力大大降低。势必要要影响银行的货币。

所以我认为，DCEP等价于现金，这种数字货币的推出，势必会对银行存款造成挤出效应，减弱银行信贷的创造能力。

与银行货币不同，DCEP的信用基础只是政府的信用。这种数字货币就是基于政府的信用直接推出来的，它没有对公共的信用和私人信用进行整合，因此缺乏完善的信用保障体系。它不可能成为一个广泛使用的数字货币。

货币竞争的根本优势一定是币值稳定。国家金融实验室的主任李扬老师说过：数字货币不会挑战美元霸权。数据货币背后的技术仅仅是花里胡哨的东西，它对于数字货币在竞争力上并不会提供太大的帮助。

我们简单展望一下，未来的数字货币应该是什么样子？

凡是脱离了存款的数字货币都是没有完善的信用根基的。

支付宝和微信钱包这样的数字货币最初只是银行存款的代币。这些代币有可能会成为将来的数字货币，但是也可能会被淘汰出局。有可能有另外一种代币出现，脱颖而出。

未来的数字货币及信用基础的构建一定离不开大数据和人工智能。谁掌握大数据和人工智能，谁就在未来数据的竞争当中占据优势。

数字货币的技术基础，我相信一定是去中心化与中心化互补的。去中心化是为了提高信用效率，而中心化是为了防范系统性风险。

为什么要让中心化的加入其中呢？是因为现代银行体系存在着非常巨大的宏观风险。

六、现代银行体系的宏观风险

通过研发现，中国的银行信贷根基是由房地产支撑的。英国的经济学者Adair Turner在2008年临危受命，担任英国金融服务局的主席。经济危机来了之后，他被迫重签合同重新上岗。他是完整经历了英国上一次金融危机的全过程。

后来他从主席位置下来后，就来到了美国的新经济思想研究所，专门写了一本书《债务与魔鬼》。他14年到北京的时候，我们请他过来和他对话时，这本书还没有写完。他想通过这本书讲清楚，债务是如何和这个魔鬼，也就是政府发行的货币，从直升机下来的货币，共同作用来保障经济的稳定。

他自己提出了一个非常重要的问题，新的银行发行的信用都到哪里去了？

我们通常在教育书里认为，银行的信贷扩张和投资都到实体经济中去了。确实这一部分占了不到20％。更多的银行信贷扩张到了不动产，特别是已经存在的不动产，已经发行的金融资产，一些金融衍生品以及收藏品和艺术品。这些东西大概比例占到80％，这对于整个信贷的影响是极其严重的。

我这里有一个刚刚出来的统计，是关于中国的四大商业银行信贷资金的去向。红的条框表示个人住房贷款。统计是从04年开始的变化，虽然这些项都在增长，但是哪一个增长得更快，它就会占满格。

大概是2013年、2014年，制造业的贷款量被个人住房的贷款量超出了。之后的五、六年间，个人住房的贷款量发生了突飞猛进的变化。银行信贷资金更多的流向了房地产。这就说明房地产已经不再仅仅是房产自己的事儿了，房地产是整个银行信贷的根基。它也已经成为了整个中国金融体系的根基。

那为什么房价会始终上升，而银行贷款越来越多的会流向个人住房贷款？那是因为如果银行的贷款增加的话，抵押房子可以获得贷款，汇兑量在增加，房地产商能获得贷款。这些都会使得房地产市场的房价会上升。因为房地产商获得更多的贷款就有能力去参加地标、地王的竞争，能够拿到地块。之后就会推动房地产市场房价的继续上升。

房价上升之后，对银行来说房子就是抵押品。抵押品的价格上升，它会使得银行持有的资产更多的是安全资产。那安全资产一旦多了之后，银行资本监管就会使得银行能够贷款的数量就会上升，这是银行特别特别追求的。

如果银行进行了更多的房贷，银行的利润就会有保障。利润增加，因此银行资本也会增加。而银行利润和银行资本的增加，都会使得银行