行走笔记：木头姐加持，这次比特币ETF申请会不一样？（下篇）

本篇笔记来自7月1日金色财经《金色百家谈》的直播。Nothing Research创始合伙人马天元带来对Ark Invest（方舟投资）向美国证券交易委员会提交比特币ETF申请一事的解读。行走会分上下两篇进行输出。上篇在这里

以下，Enjoy：

主持人：对于比特币ETF这样一个基金，您怎么看待？大家热衷于建立这样一个基金的原因有哪些？

马天元：首先大家要知道，比特币ETF这样股票他追踪的是什么？他追踪的是比特币的价格。比特币涨10％，ETF按道理来说也要涨10％。如果比特币跌10％，按道理来说，ETF也要跌10％。本质上你持有了比特币ETF就等于你买了比特币。

有的朋友可能会问，股民直接从证券市场就把比特的ETF就给买了，那本来会直接用来买比特币的资金不买了，岂不是分散了资金的流入吗？

这也是大家经常问到的问题。大家要知道ETF运作的原理是什么。我们要知道比特币ETF是有发行方的。如果说方舟申请的这个比特币ETF获得了批准，方舟就是这只比特币ETF的发行方。如果今天比特币涨了10％，但是比特的ETF涨了11％，可能因为传统金融圈的人比较着急，马上去买把ETF的价格拉上去了。那出现的一个点的差价怎么办？很简单，就会由方舟基金亲自到Coinbase或者任何一个比特币的交易平台再买一点比特币进来，同时再发行一点点新的比特币EFT，这样就可以把价格保持在涨10％，就能够保证基金始终是能跟比特币市场保持一个平衡的状态。

这就等于普通的股民拿钱买了比特币的ETF，方舟先用自己的钱去买比特币。之后方舟再用买来的比特币，再发行一些新的ETF卖掉，方舟再把自己的钱补上。里外里你把账算，平四舍五入还是股民直接从股票市场里直接买到了比特币。

理论上是这样子，但实际有一个倒手的过程。但大家可以放心，一旦比特币ETF通过，那就等于股民可以畅通无阻的拿自己的钱去投资比特币。同时这个钱也是结结实实的，基本上每一分都流入到了加密货币市场里。

这个意义是重大的。普通投资者要去Coinbase上去买币有可能很不方便，包括注册也会很麻烦。而且普通投资者的资金更愿意直接放在股市里，他需要做随时的切换。所以无论是从方便还是门槛的角度来说，一旦比特币ETF上市之后，它就会面向所有的美股股民。这样整个比特币入金的通道相当于被打开了一个非常大的口子。现在整个市场上，美股是一个非常大的蓄水池，里面蓄了非常多的资金。所以比特币ETF意义重大。

第二个意义重大的原因在于，一旦ETF真的被批准，理论上意味一些机构投资者可以购买和持有比特币了。你要知道机构投资者是比散户还要有钱得多的。这些机构投资者过去没办法直接从Coinbase或其他交易平台直接购买比特币。因为无法把这个购买行为记到公司的账本里。上市公司的操作都是要有规范的流程的。

但是一旦比特币ETF上市，就可以将其视为一个股票。上市公司也好，大的机构也好，可以直接购买比特币的ETF，本质上也等同于你吃进了比特币。而且ETF是非常好做账的，很容易可以计入公司的资产里。和公司购买美股一样，包括公司的资产该怎么算，会计该怎么弄，都是有非常成熟、非常清晰的路径的。

这也会让我们之前经常提的一个愿景即将到来。这个愿景就是大家所畅想的，希望每一个富豪，每一家上市公司都把自己1％的净资产配置成比特币等加密资产。一旦比特币的ETF被通过，我们离这个愿景是进了一大步。

主持人：如果能通过，对市场来说是一个极大的利好。

接下来我们来做一下对比。当前市场上有很多管理加密货币的信托机构，比如灰度的加密货币信托。和比特币ETF相比，这两者有哪些不同？如果美国SEC通过比特币ETF，会对投资市场带来哪些影响？

马天元：这也是个常见的问题。首先说个结论。gBTC和比特币的ETF本质上是两种东西。但是他们现在的效果虽然有区别，但也是差强人意。换句话说，比特币ETF实在是通过不了，gBTC也凑合能用，勉强能够实现预期的效果。

但这两者具体的区别在哪，我详细的分析一下。

ETF本质上是一种股票，它是面向所有股民的。但是gBTC是一个信托基金。股票基本上是开放给所有人的。而gBTC这种信托基金是有门槛限制的，一买就要买五万美金的，这是一个区别于合格投资人和不合格投资人的手段。因为它是一个基金而不是股票。

第一点在于，这就会带来一个效果，把很多不愿意往比特币上投入很多的人挡在门外。五万多美金可是一个多比特币呢。实际上是把很多不愿意买一个以上比特币的人全部挡在了门外。

第二点在于灰度信托基金的锁仓政策非常的不友好。

gBTC有特殊的要求，买了gBTCg之后要锁仓六个月，无论你是拿美金还是BTC买的gBTC。事实上我关注了一下gBTC现在的买家，70％都是直接用比特币买的，而不是用美金买的。

而像ETF，基本上你今天买了，下周、甚至恨不得明天就可以卖。但信托基金是有锁仓的规则的，尤其是像gBT这样的信托基金。

这个规定会挡住另外一部分人。因为并不是所有人都希望我买的东西，还得持有六个月之后才能卖。很多投资者或者称之为投机者，可能都希望今天买，明天来个涨停，后天我就给卖了。所以这又赶走了另外一批人。

第三个点，也是最关键的。比特币ETF刚才给大家介绍了它的原理，如果方舟的ETF被批准，方舟可以不断通过买卖比特币调仓，使得它们比特币ETF的涨幅始终和比特币涨幅保持一致。

但是gBTC就无法做到。因为SEC要求或者灰度自己给自己设置的要求是不能赎回。你可以把一个比特币存进来，灰度给你一个gBCT，但是你不可以把一个gBTC给会灰度要回一个BTC。也就意味着gBTC的价格可能没有办法非常好的锚定比特币。