调查2021年5月的抛售||Bitconnect的教训：发起人可能负有法律责任
2021-06-08 15:07 | 出处： 灰狼
调查2021年5月的抛售
在经历了比特币历史上最戏剧性的抛售之一之后，投资者的信念受到了考验，我们评估了链上市场的反应。
2021年5月19日，比特币市场经历了自2020年3月黑色星期四以来最重要的流动性事件和价格下跌事件之一。此投降事件是在超过5万美元的数月长期盘整，并在市场未能因应备受期待的Coinbase直接上市而维持新高之后启动。
5月19日最严重的抛售出现了比特币历史上最大的日＊＊图，日内价格区间为 11506美元。自5月9日以来，比特币价格总共下跌了47.3％。
这种戏剧性的下行价格走势令整个市场感到意外，尤其是这一事件发生在比特币历史上最广泛观察的牛市期间。因此，许多人想知道牛市是否已被缩短，以及比特币是否已恢复到长期熊市结构。
在这篇文章中，我们研究了描述导致抛售的市场结构的指标，以及对未来牛市和熊市情况的评估。这篇文章将探讨：
•指标表明链上支出模式中机构需求和分配放缓的早期预警。
•分析进出交易所的代币流量以及稳定币对退出流动性（或干粉）的需求。
•与之前的周期、抛售和持有者行为的比较，以确定宏观牛市或熊市偏见是否更适合向前推进。
这篇文章是链上周报（第21周）时事通讯的配套文章，它详细介绍了抛售的幅度、市场反应以及活动期间实现的损益。
机构需求变化
随着比特币市场估值的增长和成熟，它既吸引人，又需要更大的资金和数量来维持并达到新的高点。这种牛市势头的主要驱动力无疑是机构资金流入，主要是为了应对新冠病毒大流行的非同寻常的货币和财政反应。
可供传统投资者使用的最大投资工具是灰度GBTC信托产品。在2020年的大部分时间和2021年初，投资者通过持续的GBTC价格溢价的实物套利，利用了强劲的机构需求。这起到了双重作用，因为它将比特币代币从流动性流通中移除，从而产生了自我强化的供应紧缩，从而推动了不断增长的机构需求。
到 2021年1月，GBTC信托的流入量接近5万比特币，而GBTC的交易溢价始终保持在10％至20％之间。1月下旬套利开始将溢价推低至10％以下，而 比特币的流入开始急剧放缓。2 月下旬，资金流入完全停止，GBTC开始以相对于现货价格不断恶化的折扣进行交易。
GBTC价格目前已经折价交易3个多月，5月13日创下21.23％的峰值低点。GBTC折价的存在既消除了巨大的供应缺口，也提前警告说，自2月下旬以来，机构需求已大幅放缓。
但是，随着最近的抛售逐渐结束，GBTC折扣开始收窄，达到-3.8％。这表明，随着比特币现货价格的下跌，机构兴趣或套利交易者的信念已经上升。
讲述一个类似的故事，加拿大Purpose比特币ETF一直持续到4月底和5月初的资金流入。此后，随着市场开始出现疲软迹象，资金流出开始占主导地位。然而，与GBTC类似，在价格调整之后，需求流量似乎正在显著恢复，截至5月下旬流入量重新上升。
GBTC和Purpose ETF的流入都表明机构需求从2月到5月有所减弱，两者都将对流动性比特币供应产生影响。从积极的方面来看，随着GBTC折扣开始关闭，并且Purpose ETF重新开始流入，最近的抛售似乎激励了这两种产品的投资者。
交易所动态
比特币在2020年3月之后登上了世界宏观经济舞台，这一效应在交易所持有的余额中可以清楚地观察到。交易所余额经历了从持续性积累到不间断流出的戏剧性逆转。比特币交易量正在从流动状态转变为非流动状态，从而造成自我强化的供应紧缩，代币从交易所转移到机构托管人和/或冷钱包。
非流动性供应变化指标显示了过去30天内代币从流动状态转变为非流动状态的比率（绿色条）。近两年的积累幅度可想而知，但5月份的抛压规模规模也是显著的。在最近的抛售中，投资者显然受到了惊吓。
虽然尘埃落定可能需要时间，但该指标回归到积累将是一个强烈的信号，表明信念已经回归。如果没有，则可能表明进一步的分配即将到来。
在抛售前的几个月里，还可以看到一种趋势是发送到交易所的存款量越来越大。 相反，随着价格下跌，随着投资者介入逢低买入，大量代币引领交易所，最近出现了相反的趋势。
交易所总余额下降的趋势已持续超过434天，但在4月3日观察到交易所流入显着增加。这与上图中以前流动性差的代币重新进入流动性循环的流动相一致。 请注意，对这种行为有多种解释，这些解释很可能同时发生：
•以分销和销售为目的的交易所流入。
•为借贷、期货和保证金交易提供抵押品。
•资本转向其他资产（特别是我们在此分析的以太坊）。
•散户主导投机和交易，尤其是与币安智能链相关的。
更仔细地细分这一趋势表明，除了三个交易所：币安、Bittrex和Bitfinex，交易所流出实际上仍在继续或对大多数交易所而言是净中性的。这些交易所见证了整个比特币在2021年的加速流入，其中币安尤其领先。在5月的抛售期间，这些交易所持有的总余额在1周内增加了超过10万比特币。
考虑到这些非美国的交易所服务实体，这可能表明对导致不同国际司法管辖区之间抛售的事件的市场反应和信念存在差异。
相反，美国监管的交易所 Coinbase、Gemini、Kraken和Bitstamp的余额继续下降，几乎对整个 5 月的趋势产生了重大影响。
用于交易所存款的链上交易费用的比例最近也有所加快。与2017年宏观顶相似，在整个牛市中，交易所存款需求加速，然后达到新的历史新高，这次超过所有链上费用的 20％。这表明代币持有者迫切需要优先考虑存款，无论是出于恐慌，还是在调整期间重新抵押保证金头寸。
最后，在交易所方面，衍生品市场发生了巨大的去杠杆化，从而形成了一系列的市场抛售、追加保证金和清算的行为。从4月中旬设定的期货未平仓合约的 274亿美元峰值开始，超过60％的未平仓合约已从账簿中清除。值得注意的是，期货未平仓合约只是加密货币市场中可用的一种杠杆形式。额外的保证金来源来自加密货币贷款、期权市场以及越来越多的DeFi协议，我们将在本文中进一步讨论对这种抛售的反应。
退出流动性与干粉
稳定币无疑在行业中扮演了储备资产的角色，每个都有独特的机制来保持“稳定”。 因此，稳定币相对于其1美元挂钩的价格表现可以洞察对退出流动性的需求。特别是在3月和4月，三大稳定币USDT、USDC和DAI的交易时间均高于挂钩价格，直至Coinbase直接上市。这表明可能存在对稳定币退出流动性的强劲需求，可能是预期“抛售消息”。
然而，在抛售的另一方面，稳定币的流通供应量此后创下历史新高。自4月14日开始调整以来，稳定币供应量在过去1.5个月内增加了以下数量：
•USDT上涨142亿美元(＋30％)
•USDC上涨97.2亿美元(＋88％)
•DAI上涨12.2亿美元(＋38％)
稳定币供应比率 (SSR) 将比特币的市值与所有稳定币的总供应量进行比较，作为衡量加密原生、美元计价购买力的指标。较低的 SSR 值意味着相对于比特币市值，稳定币供应量较大（干粉）。随着比特币估值收缩，稳定币供应增加，SSR 比率现已降至7.5倍的历史最低点。
这令人信服地代表了历史上最大的加密原生美元购买力。
持有人消费行为
最后，我们将调查市场的支出与持有行为。我们将特别关注新投资者与长期投资者之间的平衡，前者可能可能对比特币的波动和FUD推动的世界（短期持有者，STH）相对陌生，而长期持有者（LTH）的信念是通过多年的战斗伤痕塑造的。
在 2020-21年的牛市中，年龄在6个月到3年之间的代币（代表最后一个周期的买家）经历了两个时期的支出增加：
1.2020年12月至2021年2月，因为在从1万美元上涨至4.2万美元的市场走强期间实现了利润。
2.4月下旬至5月中旬，因为旧的比特币被花费，可能是通过资本轮换（期间以太坊价格翻了一番），并且可能是为了应对上述疲软的市场结构。
然而，在这两个时期之后，随着价格的调整，旧代币的消费显着放缓。这表明老手在重大调整之前相当擅长卖出（他们的分发也增加了间接供应），但是随着价格变得更便宜，他们也倾向于重新持有信念（并且可能逢低买入）。
如果我们将旧代币的消费行为与2017年宏观顶部进行比较，我们可以看到一个有点相似的模式，随着市场变得欣喜若狂，老手放缓了支出。然而，随着熊市的可能性增加，旧代币的比例在第一次救济反弹中重新焕发活力。类似的事件发生在2018年的大多数熊市反弹以及11月的最终投降期间。
这是当前市场结构中需要关注的一个重要指标，因为它可能表明在任何救济反弹时是否会发生类似的旧代币大规模退出。相反，如果没有分发这些旧的非流动性代币，则表明在战痕累累的持有人中，前景仍然更加乐观。
已实现市值持有波动提供了一个关于活跃供应量在不同币龄段中所占比例的视图。典型的循环模式是：
•随着积累重新开始和财富从投机者转移到长期持有者，旧代币在熊市期间膨胀。
•由于持有者将昂贵的代币分发给新的、弱手的投机者，年轻代币在牛市期间膨胀。
在当前的市场结构中，随着新的投机者进入市场，我们看到了小于3个月的代币的第一个主要冲动。这与最初的牛市反弹一致，在从1万美元突破到4.2万美元后，旧代币被消费。这个周期的显著不同在于我们可以看到新投机者的份额下降。对这种现象有几种解释：
•在完全不与区块链交互的情况下，增加对衍生品和工具的访问以获得价格敞口。
•散户投机者对比特币以外的其他加密货币资产的偏好和/或单一偏见以及类似的衍生品和链下杠杆。
•在牛市周期早期积累的机构买家增加了代币成熟度和持有行为，并且没有受到导致旧代币类别提前扩张（代币成熟）的波动性的影响。
从这张图表的倒置来看，我们可以看到关于旧币持有者比例的两个观察结果：
1.LTH持有的供应实际上已经恢复到积累状态，这支持了代币成熟和机构持有仍在发挥作用的论点。如果这种情况发生，它将类似于熊市的开始，但也会促进最终的供应紧张。
2.LTH目前持有的活跃供应量比之前所有市场周期多10％。
第二点可能被解释为看涨，因为这意味着持有人分发的代币更少。然而，它也可能被认为是看跌的，因为它表明没有足够的需求来消化这一相对较少的供出售的代币供应。
归根结底，抛售期间的最终财务痛苦来自投资者观察未实现收益的蒸发，无论是回到成本基础，还是投降为未实现的损失。净未实现利润和损失指标（NUPL）计算未使用代币供应量占市值比例的总利润或损失程度。
如果我们通过 STH（代币＆lt；5个月大）过滤这个指标，我们可以看到5月的抛售在规模上与熊市和比特币历史上最大的投降竞争。2021 年有大量买家目前持有水下代币。随着价格试图复苏，这种供应可能会成为间接供应，为多头提供了不利因素。
如果我们同样过滤 LTH 持有的代币，我们会得到一张图表，显示市场正站在历史的刀刃上。由于比特币巨大的长期价格表现，长期投资者持有的未实现盈亏往往波动较小且更具周期性。
但是，LTH持有的当前未实现的净未实现盈余程度（NUPL）正在测试0.75水平，该水平是过去牛市和熊市周期之间的成败水平。只有在 2013 年的“双泵”情景中，该指标才出现复苏。如果LTH的账面收益继续下降，这也可能会创造新的间接供应来源。另一方面，价格上涨和逢低买入造成的供应紧缩将开始类似于2013年的“双泵”情景。
总结
在本文中，我们探索了许多指标和信号，这些指标和信号描述了比特币最壮观（且令人恐惧）的抛售之一之前、之中和之后的市场结构。综上所述，有许多牛市和熊市案例可以从可用数据中进行解释：
对于熊市
•机构需求从2月份开始明显走软，由此导致的供应下降/紧缩在很大程度上已消散。
•交易所的余额显着增加，导致大量代币和间接供应现在必须重新累积。
•Coinbase上市前的稳定币价格表明，分发正在进行中，老手们在抛售之前就在花费。
•大量短期持有者仍处于水下，长期持有人未实现收益与过去的熊市一致，处于历史刀口边缘。
对于牛市
•尽管价格暴跌提供了机构重新兴趣的早期迹象，但机构产品GBTC和Purpose ETF显示出复苏的迹象。
•虽然交易所余额有所增加，但更细微的观点表明美国监管和离岸交易所之间存在差异。可能存在司法权偏见。
•稳定币发行量急剧扩大，创造了历史上最大的加密货币原生美元购买力。
•多数卖出者似乎是短期持有者，而长期持有者似乎以坚定的信念购买了该底价。
很少有人声称持有比特币很容易，而对许多人来说，上周看到的波动是整个过程的一部分。显而易见的是，抛售规模很大，目前有大量买家陷入困境。在数字稀缺的有利宏观背景下，市场如何从这里复苏无疑将是对市场信念的考验。
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Bitconnect的教训：发起人可能负有责任
美国证券交易委员会已对涉嫌加密货币欺诈的五名发起人提起诉讼。这是一个从 Trevon James and Co。的错误中吸取教训的机会。
5月28日星期五，美国证券交易委员会宣布对Bitconnect的五名美国发起人提起民事证券欺诈指控，据称该欺诈行为在大约2016年至2018年期间按照金字塔计划的方式运作。加密货币世界的新进入者可能不会认识这个名字，但Bitconnect是一个巨大的故事，也是加密货币发展的重要（负面）部分。其支持者即将垮台——包括今天仍然活跃在加密货币领域的一些人——有一些重要的启示。
最引人注目的是，美国证券交易委员会针对的是五名Bitconnect发起人，而不是该计划的实际创建者和策划者——据称是一名印度男子，他出现在周五的指控文件中，但没有被点名或被指控。这就引出了几个重要问题：首先，这些指控是否假设这些发起人知道Bitconnect是一个骗局？如果不是，该文件是否意味着对定期推广或支持加密货币项目的其他人进行更严格的审查——是否是骗局？
大卫•Z•莫里斯是Cointesk的首席专栏作家。
但首先，回顾一下。从理论上讲，Bitconnect是一个“借贷平台”：你向他们发送比特币，Bitconnect承诺将比特币与他们的“交易机器人和波动率软件”一起使用。Bitconnect 声称，无论比特币上涨还是下跌，这个机器人都可以产生巨大的回报——根据宣传材料，每月回报率高达40％。这些“回报”仅在Bitconnect的网站上进行跟踪，并以Bitconnect代币而非BTC支付。即便如此，从Bitconnect实际提取资金也是一个费力且最终不可能的过程，涉及多次转换和长时间的等待。
即使对于相对的金融新手，这里也应该有多个危险信号。首先，40％的月回报率与大约3900％的年复合投资回报率，这一比率在一年内只需100美元变成 4050美元。这当然符合“超额回报”的承诺，美国证券交易委员会将其列为加密货币欺诈的常见主题。（无论是否加密货币，对任何提供超过10％或20％年回报的投资都持怀疑态度，而没有清楚地了解你为这些回报承担的风险。）
阅读更多：SEC起诉5名超过20亿美元的Bitconnect庞氏骗局
“交易机器人”的前提同样令人怀疑。即使在理论上从熊市期间的波动中获利，机器人也必须能够以非常高的速度做空或押注比特币。这在某种程度上是可能的（BitMEX 已经推出了比特币空头期权），但这将是一个巨大的技术和基础设施挑战。更重要的是，即使是华尔街最好的高频交易策略——“波动机器人”的成熟术语——也是高交易量、低利润的操作，即使是表现最好的年份，其年回报率也约为60％-70％。
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