链上周报—谁在下跌中抛售？||板块表现概述与板块投资组合探讨

说明：Glassnode的链上周报，每周都会发布中英文两个版本，但是每次中文版发布的时间要比英文版迟好几天，但是Glassnode的链上分析指标还是非常值得借鉴的，因此在Glassnode的中文链上周报赶上英文版之前，灰狼希望第一时间给大家提供相关信息。查看Glassnode的往期中文版链上周报，请点击这里。

当我们分析长期和短期持有者的链上情绪时，比特币市场已成为多头和空头之间的战场。

本周比特币价格在9430美元的交易区间内盘整。本周价格以低点31327美元开盘，触及当地高点40757美元，然后回落至低点。随着市场接受上周的剧烈抛售，预计会出现一段时间的盘整。

投资者心中的主要问题是熊市趋势是否正在发挥作用，或者市场是否已回到重新积累范围。在本时事通讯中，我们将评估短期和长期代币持有者的链上支出行为，以衡量他们的相对情绪。

当前的市场结构非常有趣，因为5个月前的比特币价格（我们的长期持有者门槛，155 天）仅略低于当前价格。因此，长期持有者 (LTH) 或多或少代表了从12月下旬/1月初开始或接近其成本基础上的所有盈利代币（在2021年之前累积）。相反，短期持有者 (STH)代表几乎所有未实现亏损的代币。

使用统计方法，我们根据自上次移动代币以来的时间建立了这两类代币持有者：

•短期持有者 (STH)，通常被认为是相对较新的市场进入者，持有155天以下的代币。

•长期持有者 (LTH) 通常被认为是持有超过155天代币的持有者、聪明钱和最后购买者。

使用这种分类，我们确定了STH与LTH持有的供应比例，并进一步确定了这些代币中有多少目前处于盈利或亏损状态。由于当前的交易价格范围非常接近 155天前的价格，我们还可以看到，一小部分LTH现在在水下，如下图的浅蓝色区域所示。

相对LTH与STH盈亏实时图

上图中有关当前供应动态的关键统计数据：

•利润中的LTH（深蓝色）占所有比特币供应量的69％。这基本上代表了2021年之前的所有买家。

•从2020年最后几天到1月初，处于亏损状态的LTH（浅蓝色）占吸引比特币的所有供应的0.5％。如果价格继续在该区域波动1个月（或下跌），则该浅蓝色区域的厚度将表明1月份有多少买家继续持有他们的代币。

•LTH总体（白色箭头）已恢复累积。这表明早期的牛市买主（价格低于3万美元）已将合理的供应量定为持有，如果这种趋势继续下去，可能表明长期的供应紧缩正在发挥作用。

•获利的STH（深红色）仅占比特币供应量的4.5％，从4月中旬的＊＊000美元 ATH时的30％以上急剧下降。这表明目前约有26％的代币供应量处于水下状态。

•处于亏损状态的STH（浅红色）因此持有26％的未实现亏损供应。这个群体现在和未来最有可能是卖方压力的来源。

在我们最新的视野文章中，我们讨论了两组的未实现净损益，以确定他们的相对痛点。我们的评估是STH已经投降了大量代币，但可能继续成为卖方供应的来源。另一方面LTH基本上仍处于盈利状态，但正在接近0.75的NUPL阈值。在之前的周期中，这标志着更多看跌趋势的开始，因为LTH捕获了剩余的未实现收益。

周链上实时仪表盘

从上面可以看到，大量的比特币投资者都在水下，事情看起来似乎很严峻。

但是，既然我们已经确定了市场的潜在痛点，我们可以观察链上的实际支出行为，以验证投资者是在对账面亏损采取行动，还是被红＊＊吓坏了。

平均花费的输出寿命指标 (ASOL) 可以洞察当天花费的所有 UTXO 的平均年龄。在下图中，我们应用了7天EMA来强调最近的消费行为，同时也消除了日常噪音。

•高ASOL值意味着旧代币正在移动和分发。

•低ASOL值表明旧币仍处于持有和休眠状态。

有两个与近期价格走势相关的关键观察结果：

1.旧币在5月初的消费行为激增，部分原因可能是分配（聪明的钱可能已经预料到疲软）和资本轮换（在此期间以太坊的价格翻了一番）。

2.在抛售期间，ASOL大幅下跌，回到低于5万美元至6万美元的积累范围以下的水平。这表明LTH并没有恐慌性抛售和投降，而是主要通过下跌进行持有。

ASOL实时图

另外两个生命周期指标，币天销毁和休眠讲述了类似的故事。尽管价格从历史高点下跌了50％，但较旧的代币似乎仍然处于休眠状态（低价值）。

•CDD代表当天代币花费的总寿命。

•休眠调整了链上交易量的 CDD，显示了每单位比特币的花费生命周期。

•高价值通常看跌，因为旧币被消耗和分配。

•低价值通常是看涨的，因为旧币仍然处于休眠状态并且正在发生积累。

休眠＋CDD实时图

从ASOL中可以看出，所花费的总生命周期实际上已经下降到或低于2020年牛市前的水平。这证实了旧币仍在继续持有，而大部分支出是由相对年轻的币持有者进行的。

这三个指标表明，老手不会急于退出。如果ASOL/CDD/休眠继续走低，它将类似于之前的积累范围，因为旧币保持休眠状态，弱手卖给强手。相反，如果这些指标开始趋于上升，则可能表明旧代币被再次花费，从而产生了进一步的抛售压力。

注意：我们最近发布了许多指标的新视频教程和Glassnode学院条目，以帮助分析师进行解释。Glassnode Studio中提供了视频教程，用于：

•ASOL 和MSOL

•CDD 和二元CDD

•休眠

•活力

•持有波动

到目前为止，我们已经确定旧代币的支出比平时少。然而，价格正在下跌，而交易所余额却在攀升。那么问题来了，谁是销售的主要驱动力？

流动性和非流动性供应指标显示，在整个 5 月，共有15.5万比特币从非流动状态 (持有) 转变为流动状态或高度流动状态，提供了对总“销售压力”的估计。 这将解释LTH和STH，他们使用类似于冷存储的启发式方法将以前持有的代币花费在钱包中。

流动性和非流动性供应实时图

本周以美元计算的链上结算也非常接近历史高点，每天结算超过550亿美元。这比2017年的峰值增加了60％。因此不可否认的是，大量的代币正在流动。

更改调整后的成交量实时图

如果我们查看针对短期持有者过滤的花费产出利润率 (SOPR)，我们可以看到STH通过以当前较低的价格花费更高的代币而继续实现亏损。当普遍投降时，该指标将长期保持在1.0以下。考虑到这一点，当前的市场结构与2020年3月的投降事件相当。

STH-SOPR实时图

我们还可以查看盈利（买入较低，LTH）与亏损（买入较高，STH）的链上比特币转移量。下图中的许多关键观察结果在很大程度上证实了大部分支出和抛售压力是由短期持有者驱动的：

•长期持有者显然在2020年初从1万美元上涨至4.2万美元时获利了结，此后他们的支出达到了相当稳定的基线。

•长期持有者的消费模式似乎不受上周抛售的影响，实际上消费量的“波动性”实际上已经下降。这表明LTH通常不愿意以低价清算代币。

•另一方面，在此次抛售期间，短期持有者的支出增加了5倍以上，最大支出发生在当前当地市场低点附近。

比特币转移量盈亏实时图

最后，我们可以比较三个关键方持有的供应量：短期持有者（蓝色）、长期持有者（绿色）和矿工（橙色）。

•短期持有人正在分配。

•长期持有者正在持有和积累。

•矿工正在积累。

毫无疑问，当前的市场结构最好地描述为多头和空头之间的战场，长期和短期投资者之间形成了明显的趋势。这是持有人信念和即时购买力的较量。

LTH vs STH vs 矿工供应实时图

周链上仪表盘

周连上时事通讯现在具有一个实时仪表板，可在此处查看所有精选图。

调查2021年5月的抛售

上周，我们发布了对上周抛售前后的深入分析。我们分析疲软的早期预警信号以及复苏的早期信号，以评估牛市和熊市的论点。

在这里阅读我们的分析

调查2021年5月的抛售

DeFi 揭秘：驾驭崩溃

我们发布了一个新的内容系列，重点关注与快速扩张的 DeFi 领域相关的见解和分析。我们的最新文章分析并探讨了 DeFi领域的弹性和表现，因为价格全线迅速下跌超过50％。

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DeFi 揭秘：驾驭崩溃

指标与资产

Glassnode Studio 内发布的新视频教程用于：

· ASOL和MSOL

· CDD和二元CDD

· 休眠

· 活力

· 持有波动

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本周的报告围绕比较不同板块之间的表现、风险和相关结构展开。为了实现这一目标，我们从本报告涵盖的每个板块中选择了顶级资产（按市值排名），并构建了一个市场加权投资组合，作为整个行业的代理。以下是截至5月27日使用市值数据得出的板块投资组合分配。

以下分析是使用这组投资组合得出的，以便对它们之间的相对表现进行估计比较。

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