DeFi

虽然DeFi还处于实验阶段，但自从我在2019年6月第一次写到以来，它已经非常成熟了。随着DeFi协议陆续推出V2和V3，我重新审视了这个行业以及它是如何发展的。在从事金融工作多年后，我意识到影响DeFi市场的大部分因素可以归结为四个金融基本要素：流动性、杠杆、风险和套利。这篇文章通过这几个镜头概述了DeFi市场逻辑的演变。

本文概述了金融原语，即金融市场的核心构建块，它们不同于软件或加密原语。本文假设你对金融、加密和DeFi有一定的了解，因此对协议的介绍并不全面。

01 流动性

几乎所有因素都归结为流动性，但我们始终低估了流动性的重要性。较高的流动性导致更小的滑点和更高的市场效率。较低的流动性夸大了市场动向并扩大了抛售。它在上升的过程中产生了飞轮效应，而在下降的过程中产生了悬崖现象。

V1 DeFi协议依赖于受限资本的流动性真空。受限资本一词是指锁定在协议中未充分利用、分配效率低下的资本。这会导致机会成本，因为在协议内部或外部，该资本原本可以赚取更高的回报。V1 DeFi协议依赖于专属资本：MakerDAO要求最低150％的抵押率，贷款协议尚未接受超流动性抵押品（由Compound领导的V2创新），Uniswap的流动性在所有价格曲线上的分配效率很低。

受限资本的机会成本随着DeFi一起扩大，现在V2和V3正在努力实现更高的资本效率。

作为流动性的抵押品

稳定币在DeFi中扮演着巨大的角色。法币支持的稳定货币存在许多问题，例如中心化、监管、来自CBDC的潜在竞争，而加密抵押稳定币是最可行的选择。然而，V1 DeFi依赖过度抵押来维持其锚定美元的汇率，因此无法扩大规模。

许多最新的稳定币迭代(FEI、OHM、FLOAT、FRAX)都利用协议控制值(PCV)。这是一个概念，在这个概念中，支持稳定币的抵押品不能由用户赎回，而是归协议所有(协议决定是否/如何投资、可以使用它来恢复锚定等等)。这类似于国库或保险基金，但不同之处在于，PCV可以立即转换为流动性(AMM池)。

撇开发行问题不谈，FEI的PCV使其成为Uniswap上最大的流动性提供商(LP)。AAVE V2类似地模糊了抵押品和流动性之间的界限，允许借款人用现有抵押品偿还债务。流动性证明为质押衍生品创造了类似的动力，下文将对此进行更详细的介绍。

DeFi V1解决了如何将流动性用作抵押品(LP代