2021-04-28 15:07 | 出处： 灰狼
Trillium Gold Mines首席执行官罗素·斯塔尔（Russell Starr）说，加密货币和黄金并没有在零和竞争中引起投资者的注意。
在生活的许多方面，我们倾向于采取零和方法进行决策。对一方有好处的方面对另一方是绝对不利的：正面我赢了，背面你输了。您是狗或猫的人，滑雪者或滑雪者，更喜欢过道或靠窗的座位。
但是，在当今复杂多面的投资领域中，没有什么是一维的。 实际上，绝大多数决策都是非零和的，特别是如果我们考虑组成全球资本市场的数万亿美元。
罗素·斯塔尔（Russell Starr）是Trillium Gold Mines 有限公司的总裁，首席执行官兼董事，加拿大Nickel公司的董事和DeFi科技的高级顾问。他将于5月24日至27日在CoinDesk的共识会议上发表演讲，这是我们的虚拟体验。 在这里注册。
关于加密货币和黄金，流行的说法是前者正在窃取后者的风头—加密的收益就是黄金的损失。同样，将其精简为一个或多个方案的冲动会带来非常昂贵的教训，那就是你的金钱。审慎的资产组合会在波动性最低的情况下考虑最大的回报。就像黄金和加密货币一样，在不确定性和迫在眉睫的通货膨胀的全球背景下，它们都发挥着作为价值储存库的补充作用。
黄金市场估计超过11万亿美元，这反映了作为全球公认的交易和价值媒介，黄金市场领先2500年。相比之下，比特币的市值约为1万亿美元。甚至中央银行和投资者持有的实物黄金数量也等于比特币当前市场的许多倍。到2020年，黄金的平均每日交易量为1250亿美元，约为比特币日现货交易量（约40亿美元）的30倍。尽管如此，这两种资产都具有高度流动的市场，这意味着加密货币和黄金的蓬勃发展无疑具有足够的空间。
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因此，可以接受的类比不是将加密货币和黄金视为竞争者，而是将加密货币视为具有某些共同标记的合法后代或衍生产品。它们与其他资产家族的相关性都很低，并且它们对通货膨胀敏感，是多样化的产品，是法定资产的替代品。黄金是可靠的，古老的安全价值存储，而另一种正在成长和发展的新一代，反应迅速，但缺乏持久的智慧。
虽然美国的投资者正在追随加密货币潮流，这可能会给人以“黄金已过时”的印象，但在世界其他地方，长期以来习惯于购买黄金的人们才开始考虑使用加密货币。
投资者应谨慎，在错误的时间投资加密货币会导致快速而严重的损失。任何无法想象的迅速升值的东西都可能会进行严重的修正，没有任何保证。虽然加密货币在北美和其他一些国家受到欢迎，但实际上在中国是被禁止的，在韩国是不受欢迎的。
一个可接受的类比可能是将加密货币视为合法的后代，或衍生的，具有某些共同的标记
作为黄金和加密货币（尤其是DeFi）的忠实拥护者，我可以想象到黄金在北美投资组合中的恢复将达到2200美元的高点。这并不妨碍投资者向加密等其他资产类别进行多元化投资。已经有通货膨胀的迹象，远超出美联储的预期，而且随着政府继续印钞，通货膨胀将继续上升。这意味着黄金、比特币、以太坊和关键去中心化金融（DeFi）的价格都将受益。
我认为，欧洲太平洋资本（Euro Pacific Capital）的前首席经济学家和策略师彼得·希夫（Peter Schiff）认为加密货币不是金钱，对其进行投资是鲁莽的，这种观点在我看来是有缺陷的。毫无疑问，任何事物的价值都在于人们愿意为此付出的代价。任何货币的命运，无论是数字货币还是其他货币，都将由实现其相关性的金融机构和信用卡公司掌握。
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随着以太坊和比特币背后的DeFi协议的发展，你不能简单地说这些数字实体没有价值。加密货币的价值，仅由DeFi驱动，就可以使它的价值达到所有传统金融市场的价值。
投资心理学表明，合理和理性的行为几乎永远不会重合。有人可能会认为比特币项链毫无价值，而实际上却并非如此。有一些非常精明的机构投资者和精明的传奇宏观投资者认为加密货币是未来，因为它正在创建一种加密货币经济，而这种经济可以在没有现成的政府垄断的情况下运行。
将其视为脸书2.0或Email 2.0-在1990年代中期，电子邮件（当然还有脸书）几乎不存在。电子邮件是一种新兴的新颖事物，鲜为人知。没有人期望使用电子邮件作为法定货币，或者没有人相信互联网是安全的。但是看看我们今天的位置。事情在我们不知不觉中发生了变化，这让人们相信加密货币和破坏稳定的DeFi协议将继续存在。
无论是了解您的客户（KYC），消除恐怖分子资助还是消除犯罪收益，加密货币、DeFi和区块链技术的好处都是不可估量的。这些协议相对于黄金具有显著优势，而黄金是无法追踪的。有些人仍然认为纳粹的黄金大军居住在世界各地的金库里——没有人能说这些不是恐怖主义的直接收益。
如果我们预见将来会有黄金和加密货币的市场，那么随着时间的推进，我希望它们会相互关联。那就是过去的迹象。如果可以想象，在近期到中期，比特币可以达到8–10万美元，黄金可以达到3500–5000美元，那么人们很可能会同时投资两者。从以太坊/比特币和其他区块链发展而来的DeFi协议可能价值数十万倍。
不，加密货币不太可能取代黄金。它们是代币的两个方面，即族长和后代，可以从彼此的经验和观点中受益。
EYQ的观察总监说，金钱的三个社会功能——存储价值、交换价值和提供记账单位——正在瓦解，产生了巨大的影响。
金钱同时执行三种社会功能。首先，它是一种资产，一种储存价值、增强储蓄能力的工具。第二，金钱是货币，是交换价值，促进消费的媒介。第三，金钱是一个账户单位（例如贷方和借方），这是一种跟踪方式。
只要有人能记得，那三个角色就捆绑在一起了。但是，加密货币市场和金融技术的发展正在将这些功能分离开来，创建了新的工具来执行单个角色，而不是同时扮演所有三个角色。反过来，这也减轻了货币发行者面临的权衡，扩大了货币政策的可能性。
为了阐明拆分过程，让我们看看最近的三个案例研究，它们为正在探索数字货币的央行行长们提供了重要的经验教训：1）比特币的硬分叉；2）中国的DCEP实验；3）以太坊网络上DeFi的发展。
本·福克（Ben Falk）是安永全球智囊团EYQ的观察总监，专注于技术、金融、公共政策和宏观经济的交叉领域。
比特币的演变导致了2017年网络的“硬分叉”，这说明了这种分拆。“加密货币”这个术语用在比特币上是一个误称，比特币的体系结构和治理使它更适合存储价值而不是交换价值。随着固定的代币供应，并在固定的时间表上以不断减少的数量发行，比特币创造了囤积代币的动机。由此产生的人为稀缺性使得代币价格高度波动。
货币（和账户单位）的波动性是不可取的，因此，采用比特币作为支付手段一直很缓慢。然而，稀缺性是资产的一种吸引人的特征，实际上，随着私人投资者（包括散户、机构资产管理公司和对冲基金）的新需求，人们对比特币的兴趣大多是投机性的。
因此，比特币作为货币遭受了技术专家所说的不良产品/市场适应性的困扰。架构设计和目标应用之间的不一致导致了比特币支持者之间的冲突。该网络的一些成员试图增加代币供应或提高区块大小限制，以使比特币更适合用于交换目的，但代价是削弱比特币作为资产的作用。双方没有达成妥协，于是一个分离的子网通过复制区块链来“硬分叉”，创造“比特币现金”。
央行行长们可能会认识到，推动这场冲突的权衡与白芝浩的格言中所猜测的一样。由于货币执行多种功能，因此发行人会在满足对交换价值的需求与对储值的需求之间进行权衡。在简单的宏观经济模型中，货币的这一特征会产生商业周期的波动，因为不断上升的不确定性会促使人们囤积现金。
但是在中央银行依靠白芝浩的经验法则的情况下，比特币网络通过取消货币的双重功能而设计了一种替代性技术解决方案。硬分叉创建了第二个完全不同的代币，针对定义更窄的支持者所要求的更具体的货币角色（交换价值）。
这突显了技术创始人和风险资本家一段时间以来所知道的一个重要教训。代币的设计必须与工具的目的保持一致。产品/市场的适应性来自对用户观点的深刻理解，许多人依靠“设计思想”来牢记这一原则来推动创新。
此外，经验表明，新兴技术创造了更多的政策可能性。摆脱了实际现金世界的束缚，央行行长们有了更广泛的选择来实现他们的目标，包括但不限于大幅负利率。
有些工具甚至针对特定的流动性动机。例如，瑞波币依靠一种牺牲去中心化的设计来满足国际流动性的偏好，以即时转移和结清大规模的跨国收支。同样，Z-cash利用去中心化架构以及零知识证明来保护隐私动机。该设计在不牺牲市场透明度的情况下最大限度地提高了用户隐私，有助于缓解这两个目标之间的权衡。
以新颖的方式将新兴技术结合起来，可能会创造更多新的、更具针对性的非捆绑货币品种，以更好地满足不同需求的不同选民，可能会缓解几百年前确定的白芝浩权衡问题。
在开发中央银行数字货币（CBDC）方面，没有哪个国家比中国更先进。中国是全球领先的创新者之一，自2014年以来一直在研究“数字人民币”，而中国人民银行（PBoC）致力于在全国范围内部署数字货币。它最近在南方城市深圳完成了一种“数字货币电子支付”（DCEP）机制的实验，该机制是一种以法定人民币（CNY）支持1：1的稳定币。
这是同类中规模最大的一次试点，居民申请参加深圳当地政府管理的彩票。为选定的参与者发放了电子人民币存款的“红包”，通过官方的数字人民币应用打开电子钱包就可以获得这些红包。
为了确保消费者使用代币，并在测试支持DCEP的新基础设施时，中国人民银行在试验中设定了特殊条件：数字货币不支付利息，不能转入银行账户保存，也不能给他人。这些现金只能在指定的期限内花在指定的零售商。因此，由于余额带有隐含的负利率，因此消费者面临强烈的动机来花这笔钱。确实，他们花了钱，大约95％的钱最终用于购买测试期间的商品和服务。
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实验的设计（可能是偶然的）非常接近德国企业家西尔维奥·格塞尔（Silvio Gesell）的提议，已故的经济学家约翰·梅纳德·凯恩斯（John Maynard Keynes）称其为“被过度忽视的先知”。格塞尔提出了各种无法束缚的资金，这些资金无法节省，而只能被花费（例如，作为一种交换媒介，而不是一种价值储存）。作为一个诱因，格塞尔建议金钱应该衰退和过期，就像电子人民币在深圳试验中所做的那样。
近年来，全球主要央行行长在寻找利率为零甚至低于零的新政策工具时，格塞尔的有争议的想法重新出现。在首次尝试将近一个世纪之后，新兴的创新正在帮助使它们再次成为现实。
因此，中国的概念证明表明，高衰减数字货币品种在技术上是可行的，这是一个重要的国际里程碑。创新性的货币品种可能会给中央银行更大的火力，以刺激增长、就业和通货膨胀。该实验还强调，假设的金融稳定风险（如现有支付机制的中断）是可控的，为全球进一步试验打开了大门，并迅速加速了创新。
展示快速创新的一个领域是智能合约和可编程金融的发展，其孵化于去中心的以太坊区块链上。智能合约在软件中对纸质合同的条款进行编码，并根据特定条件自动执行。
这些自动、可编程的贷方和借方可以执行一系列功能，从简单的表达式（例如到期日期或数字阈值）到更复杂的程序（如贷款协议中的触发器）。因此，在开放、透明的以太坊社区中进行的创新正在为决策者带来积极的知识溢出效应。
在这个网络中，大量的新应用正在泛滥，大体上是“去中心化金融”或DeFi的总称。例如，去中心化交易所（DEX）允许用户直接使用代币，而无需可信的中介机构就可以彼此进行代币交易。鼓励借贷数字资产的借贷平台也越来越受欢迎。
在一个对货币政策制定者来说很有趣的测试案例中，Compound应用甚至通过算法设置利率，以平衡资金的供需。由于这些程序是开源的，因此它们可以用作构建块，并可以组合在一起以创建全新的应用。
例如，智能合约可以与宏观经济冲击（例如衰退）、金融事件（例如银行挤兑）或包括税收变更在内的政策措施相关联，以自动为陷入困境的企业和家庭提供流动性救济。或者它们可能相互链接，从而形成受控的连锁反应，以指定的速度传播流动性注入。
重要的是，因为整体结构是可观察的，并且可以在事件发生之前就知道，所以智能合约可以提供有关金融不稳定如何通过系统级联的可见性。部署智能货币可以帮助中央银行实现其目标。
以太坊生态系统为央行工具相对于私人数字工具的竞争力提供了真实的测试。好消息是，以太坊的参与者（目前）更倾向于以美元计价交易。私人企业家发行以美元1：1支持的数字代币后，他们的工具就成为网络中最受欢迎的工具，并成为DeFi应用中的主要账户单位。
经验表明，生态系统在刺激创新中的重要性。迄今为止，以太坊成功的核心驱动力是为该平台做出贡献的众多开发人员、工程师、经济学家、交易员、金融家、借款人和投资者。在将新的见解纳入其业务模型之前，大型公司经常投资于生态系统策略，以促进跨境知识的转移。
这些生态系统模型可帮助组织与时俱进，从而加快实验速度并随后部署新兴技术。中央银行应该考虑建立自己的金融科技生态系统来鼓励创新，事实上，有些中央银行已经在使用监管“沙盒”方法。
在整个加密平台上，主要的动机是减少主流金融市场中“中间人”的寻租行为。从LIBOR（伦敦银行间同业拆借利率）丑闻，到伯尼·马多夫的庞氏骗局，再到巴拿马文件以及相关的洗钱和逃税行为，在金融领域，行之有效的、可见的、可证明的寻租行为清单不断增加。公众显然已经注意到了。信任的丧失可能代表着对货币主权的最大威胁，而不是任何单一的技术、社区或平台。
金融科技的破坏现在正在分拆资金，通过针对更精确定义的用户群创建强大的新工具来剥离每个角色。新的设计可能会通过缓解根本性的权衡来加强货币政策制定的实施。中央银行为了长期维持经济活动和金融体系而牺牲了长期价格稳定目标之后，比特币的出现部分是为了应对量化宽松政策和人们认为的通货膨胀风险。针对具有不同用户需求的高度特定选民的能力表明，革命本身并不仅仅是货币本身，而可能是货币政策方面的革命。
为了说明起见，想象一下一个世界，其中所有储蓄（例如，未来消费）均以比特币计价，而所有支出（例如当前消费）均以比特币现金计价。这样的世界显然是一个幻想，因为任何一种手段都无法满足其选民的广泛需求。
但是在这个虚构的世界中，人们必须跨市场，才能将储蓄转化为支出，反之亦然。这样，比特币和比特币现金之间的汇率代表自由浮动的利率。如果中央银行采用这种双重代币策略，国家发行的货币可以定价而不是法定货币。
中央银行会带来这样的未来吗？只有时间和他们想象力的极限才能说明问题。