2021-04-23 15:07 | 出处： 灰狼
我们需要DeFi中更多的研究人员和更好的指标来兑现更健壮和透明的金融基础架构的承诺。
在最近发表在圣路易斯联邦储备银行的研究论文中，我认为“DeFi（去中心化金融）有潜力创建一个真正开放、透明和不变的金融基础设施。”
DeFi中前所未有的金融创新速度令人兴奋，而这个领域聚集了一些我认识的最聪明的人。但是在这种激动之中，重要的是不要忘记风险。
我们需要更多的研究人员和更好的数据来实现一个更强大和透明的金融基础设施的承诺。
本文作者：FabianSchär是巴塞尔大学分布式账本技术和金融技术的教授，也是巴塞尔大学商业与经济学院创新金融中心的常务董事。
当我说风险时，我并不是在指通常的嫌疑人，例如智能合约漏洞或经济攻击媒介。我也没有在谈论中心化蠕变、管理密钥、预言机依赖项或高度集中的治理代币持有量。以上所有都是重要方面，可能会造成一些破坏，当然值得我们注意。
基于DeFi的基本特性之一，我主要关心的是固有风险。我说的是可组合性的阴暗面，理论和实际透明度的巨大差异以及系统性冲击放大的可能性。
从理论上讲，DeFi是高度透明的。规则（智能合约代码）和操作（交易）是公开可用的，并且一些其他元信息（事件）可以帮助观察者理解数据。与传统的金融系统相比，这是一个很大的优势，在传统的金融系统中，许多数据分散在各个专有数据库中，并且在许多情况下，这些数据无法访问或无法以任何有意义的方式进行分析。
我曾经非常乐观地认为DeFi可以改善现状，并且在我早期的DeFi讨论中花费了大量时间来详细说明为什么加密货币透明性可以影响金融的未来。今天，我仍然很兴奋，充满希望，但热情却不高。
另请参阅：为什么DeFi Pulse的关键指标如此简单却令人困惑
理论透明性不一定与实际透明性相对应。仅仅因为数据是公开可用的，并不意味着人们（或机器）可以理解它。在许多情况下，很难找到看似简单的问题的答案，并且数据被误解的风险相当大。
在缺乏实际透明度的情况下，可组合性可能会产生毁灭性的后果。。
让我们从一个非常简单的例子开始。假设您想知道给定DeFi代币的当前所有权分布。你可以轻松地从相应的ERC-20代币合约中请求当前账户余额，并使用此数据来计算所有权统计信息。
但是，仅查看ERC-20代币合约的账户余额将存在很大问题。在许多情况下，代币的很大一部分由其他协议控制。例如，如果在一个质押协议中锁定了1000个代币，我们必须找到一种方法，将这1000个代币按比例分配给拥有一个质押池份额的账户。一些质押池所有者可能会使用其他协议。因此，我们必须再次将代币分配给该协议的所有者，他们可能是其他协议。
每一步都增加了复杂性，引入了其他依赖性，并使代币更难分析。我们最终得到的方案是在代币之上，在代币之上创建代币。一旦我们包括了负余额（通过贷款市场的卖空）、各种金融衍生品，并意识到可能存在递归效应，我们就会了解这种看似简单的分析可能会带来怎样的严峻挑战。
在我马蒂亚斯纳德勒共同撰写的最新研究论文中，我们分析了这些调整，计算了许多最受欢迎的DeFi代币的所有权表，并引入了“包装复杂度”一词，该术语用于衡量平均调整数—或“包装”—给定基本代币的步骤。每当将此代币（或其包装的变体之一）锁定在协议中时，包装的复杂性就会增加。
尽管分析只是第一步，但我们相信包装的复杂性可以提供有价值的见解，并且可以成为量化和观察依存关系和风险汇总的附加难题。此外，它可能给TVL（锁定价值）提供了一些上下文，尽管人们普遍认为TVL有点问题，必须谨慎行事，但该数字仍然引起了很多关注。
但是代币的可组合性只是冰山一角，或者是“DeFi迷雾山脉”的顶峰。除了被薄雾覆盖的广大地区之外，在山下还有大量但尚未开发的洞穴系统。要真正了解所有事物之间是如何连接的，必须远不止事务级别，分析内部调用并在宏模型中汇总依赖项。
恐怕我们还没有触及表面。考虑到DeFi生态系统每天都变得越来越复杂和相互联系，我们缺乏知识可能会带来问题。
让我清楚一点：可组合性对金融创新有很大的影响，它是DeFi的定义属性之一。因此，我绝不反对可组合性或开放性。我的意思是，在缺乏实际透明性的情况下，可组合性可能会带来灾难性的后果。
你不必回头再去寻找当复杂性阻碍透明性时可能发生的事的例子–我真的相信我们应该从传统金融市场的错误中学习。
我担心我们正在创建具有一些与系统相关的协议的系统，其中一些协议具有严重的外部依赖性，并且是高度集中的终止开关，可能对整个DeFi生态系统构成威胁。
另请参阅：耶稣·罗德里格斯–当DeFi变得智能时
看来，金融创新的速度远远超过了数据分析人员可以跟上的速度。这可能是一个普遍的问题。但是，在DeFi领域，这一点更为明显。可组合性从本质上增强了效果，而透明度始终落后。
好的一面：所有数据都在那里。每个人都可以免费使用它进行分析，并且越来越多的个人和组织试图对其进行分析。因此，从本质上讲，这是行动的号召。
我们需要更多的研究人员。 我们需要其他工具，更好的指标，并且必须摆脱对一维和可能存在问题的数字（例如TVL）的关注。这将帮助我们在“DeFi迷雾山脉”中航行，并实现更健壮和透明的金融基础设施的承诺。
两名RMIT研究人员表示，Fei稳定币上周的发行陷入困境，揭示了DeFi项目有时存在管理方式偏差。
上周有关Fei稳定币协议启动的争议揭示了很多关于去中心化金融（DeFi）的通证经济问题。我们知道治理代币为持有者提供什么——更改费用和协议本身的投票权。但是这些权利应该值多少钱呢？
Fei协议旨在维持美元兑美元汇率的稳定，当Fei代币低于1美元挂钩汇率时，出售时收取罚金，购买时收取奖金。这是一个创新的设计，尽管实验性很强。但是随着Fei自发行以来越来越远离盯住美元的汇率机制，早期的买家发现自己处于不幸的境地，即无法在不遭受重大损失的情况下平仓。
克里斯·伯格（Chris Berg）和辛克莱·戴维森（Sinclair Davidson）在澳大利亚墨尔本的RMIT区块链创新中心工作。
到周末，Fei暂停了处罚和奖励，试图稳定协议。在此之前，这些机制完全按照预期发挥作用。谨慎的投资者会看到白皮书中所阐述的一切。
我们可能会说这是一个简单的“买方注意”故事。但是，费Fei的管理代币TRIBE的同时空投和分发使情况变得复杂，该代币旨在对协议本身分配控制权买家用增值资产（ETH（-0.7％）换取稳定货币（FEI），以获得真正的奖金：TRIBE。
在加密货币和DeFi行业中，许多人认为治理只是投票。当然，投票很重要——它是治理的管理部分。但这只是一部分。在传统的公司世界中，治理权伴随着一组复杂而又连贯的权利和义务，这些权利和义务显然与公司的基本价值相关。
阅读更多：克里斯·伯格-非同质化代币与新赞助经济
股份所有权代表公司现金流的权利，以及无论出于何种原因，如果公司清盘，作为对公司资产的剩余索取权。这些权利的结构是公司治理数百年演变的结果。
如果投票权以及现金流权和公司资产权错位，则可能会产生错误的结果。在加密货币中，我们不应该只希望治理代币持有人投票。我们应该希望他们投票通过——根据他们对增加协议产生的价值的兴趣而做出的治理选择，以及他们知道他们将从这些选择中直接受益的知识。
Fei最初的“投资者”根本不是FEI的真正投资者。他们是花费ETH购买FEI的客户。客户和所有者之间有一个重要的区别。能够抱怨——在推特上抱怨你是如何被冤枉的——和能够做点什么收回你的钱之间的区别。由于Fei的“协议控制价值”以太坊池的设计，FEI持有人没有对ETH的剩余所有权主张，只是在二级市场上出售其新FEI的权利。
FEI持有人拥有的治理权仅是由于空投了TRIBE（Compound的COMP代币的一个分叉）而导致的。像COMP和许多其他DeFi治理代币一样，TRIBE拥有投票权，但不分配现金流权。
阅读更多：10亿美元Fei稳定币起跑不稳给DeFi投资者敲响了警钟
的确，TRIBE持有人可能会投票赞成协议修正案，这些修正案将在未来分配这些权利。即使这样，代币充其量也代表了参与未指明治理的一种选择，这种治理可能会产生现金流，但可能不会。
发生危机的原因是，出乎意料的大量人购买了FEI以获得TRIBE，然后试图将FEI卖出。这是可以理解的：没有人愿意在牛市中持有稳定币。这种冲向出口的行为引发了Fei的处罚和奖赏的急剧下降。
这里有一个微妙但重要的教训。如果你的加密货币经济系统的独特卖点是可预测性和稳定性（对于稳定币必须如此），那么由高度投机性的治理代币驱动的对该货币的最初需求将提供模棱两可的未来权利就是自找麻烦。
确实，这是DeFi世界中所有代币设计人员都应该考虑的一课，而不仅仅是稳定币。不指定治理代币的增值方式的决定不仅对投资者有风险，而且对协议本身也是有风险的。
FEI持有人的治理权仅是由于空投TRIBE的结果，TRIBE是COMPOUND的COMP代币的一个分叉。
例如，在线聊天表明，如果Fei的未来在一周内进行了治理投票，将有巨大的支持将其庞大的ETH资金分配给FEI买主。这本可以弥补个人损失，但也可能使该协议完全终止。
Fei协议试图同时进行大量创新工作。如果事实证明是成功的话，那将不是唯一一个艰难的引导阶段的成功协议。但它应该为未来的协议提供一个通证经济的重要教训。
治理代币是DeFi中最有趣的创新之一。它们似乎提供了一种去中心化的快速途径，可以在发布之时、发布之后甚至发布之前尽快将控制权从企业家移交给分布式社区。但是，治理的作用绝不是事后的想法，它可以被附加到治理代币上，并留给未知的未来决策者使用。
治理是区块链和加密货币行业的哲学和经济核心。毕竟，如果不是治理的去中心化，去中心化就什么都不是。正如Fei所示，将协议治理抛给一个现金流和所有权不明确的投机代币上会给已经雄心勃勃的协议带来很多不稳定性。
《分层货币》的作者说，忽略比特币的信托人承担着另一种风险：未能正确识别货币现实。
资产管理行业现在分叉了。一方面，有远见的研究人员得出的结论是，众所周知，比特币改变了货币技术。另一方面，是其他人，无论是热衷于摒弃比特币还是仅仅坐在场边。
坦白地说，反对者在2021年的日子很艰难。将比特币等同于郁金香狂潮的枯燥乏味的论点已经过时了，甚至那些以前不使用加密货币的经验最丰富的投资专家也卷土重来，或者承认他们可能错过了一些东西。这使那些还没有为客户（副业）拥有比特币的投资经理眼下感到非常紧张。它归结为信托责任。
尼克·巴蒂亚（Nik Bhatia）是《分层货币：从黄金和美元到比特币和中央银行数字货币》（2021年）的作者。他是南加州大学马歇尔商学院的注册金融分析师和金融与商业经济学兼职教授。
受托人是负有法律义务代表客户保管资金的人。尚未分配给比特币的投资经理剩下的唯一可以辩护的借口是价格波动。将比特币包含在投资组合中的受托人，其预期收益范围将大大超出最初的承诺。在5％的比特币头寸中，如2021年这样的年份可能会非常有成果，但在诸如2018年这样的一年中却会造成严重的业绩不佳。在这种情况下，信托人有责任将比特币排除在外，因为这可能会对投资回报产生负面影响。
但是价格波动不一定等于完全的风险，而这就是复杂性。由于价格波动，信托人有义务将比特币从投资组合中排除，但实际上他们承担的是一种完全独立的风险，即无法正确识别货币现实。在不久的将来，美元可能不会停止成为世界上最受欢迎的货币类型，但是一亿人将至少一部分储蓄和他们的精神面额转换成BTC的蜂拥而至，正在动摇地球上每一块土地。
那些地震引起了人们对比特币的信念的共鸣，比特币是一种用于确定什么是金钱或什么是真实的共识机制。现在，说受托人的工作是识别货币现实中存在的变化听起来有点夸张。然而，专注于增长的受托人应该确认一项资产完成了10年200％的年复合增长。如果他们没有这样做，很可能他们已经开始表现得比同龄人差了。
表现不佳应促使勤奋的投资者提出有关比特币以及与基于互联网的非政府货币相关的技术和地缘政治变化的问题。您的受托职责对您有什么要求？您能承受完全没有所有权的责任，而这是世界上越来越多的人认为替代性、完全数字化和无国籍的货币制度吗？从这种角度来看，尽管价格波动，但为客户拥有比特币可能是您的受托责任。
对于一个尚未分配比特币的投资经理来说，唯一可以辩护的借口就是价格波动。
这是对于投资经理在2021年提出这些重要问题的正确论断：现在该为客户拥有一些比特币了。受托人的基本假设不再是仅以美元计价的未来。货币科学和密码学已经正式合并，比特币已经获得了全球储备货币的地位。不拥有比特币现在是一个没有对冲的位置。在一个金融不稳定的时代，一个未被对冲的位置是灾难的时机。
拥有一些比特币，即使是最小的名义金额，也能让受信人明白，世界的面额正在慢慢变化，不是从美元到人民币或欧元，而是从依赖政府发行的货币中摆脱出来。这种变化是微妙的，尤其是在全球经济完全依赖于当前货币基础设施的情况下。但那些愿意在字里行间解读的人已经为他们的客户购买了比特币，无论他们称之为对冲、投机性押注，还是货币革命。
争论的最后一个要素是让受托人分配给比特币，这就是人类的自由。在西方，忽略比特币作为增强金融能力的工具的潜力非常容易–比特币受到那些希望就美联储和欧洲中央银行的货币政策发表政治声明的人的需求。
阅读更多：2000年的货币历史如何将我们带入比特币，壮举。尼克·巴蒂亚
但是，我们生活在一个充满困扰地球的严重问题的世界，例如环境破坏，人口贩运和政治原因造成的通货膨胀。如今，如此众多的受托人不仅对投资业绩负责，而且对推动企业责任和积极影响社会变革负有责任。随着可持续投资正在改变着我们的视野，金融指数发行商MSCI现在为超过14000家企业发行人提供了ESG（环境、社会和治理）评级正在改变整个投资管理方法。
在委内瑞拉、阿根廷和尼日利亚等遭受通货膨胀高涨的国家，比特币可作为替代选择，它有可能缓解人与人之间的纷争。也许在阅读本文之后，受托人可能会抑制自己对加密货币波动性的担忧，以同时追求更高的投资回报率和社会影响力。