【研报】Justliquidity：拥挤赛道，需要奔跑

最后更新时间：2021.3.22 20:20

研究员：许潇鹏

一.研报摘要

1.核心投资逻辑

整体来说，Justliquidity的优点是：

1.整体业务数据不错，如果pancake是bsc上的币安，那julswap类似于bsc上的抹茶；

2.商务能力出众，跟项目方、钱包、主链的合作不断，进展比较快；

3.出色的社区运维推广能力，散户量大且活跃，这可以从他们极高的twitter、电报用户互动数据看出来，这点是很多更为优秀项目方都没有做到的；

4.被币安投资过，存在上币安的可能性。

相应地，项目的问题也非常明显：

1.Swap赛道拥挤，而项目方目前并没有展示出可以抵御未来残酷竞争的护城河潜质；

2.产品方向分散，且多个方向之间的协同效应并不明显，可能拖慢整体进度；

3.没有明确的roadmap和时间表，团队人手和素质看起来一般；

4.项目的一些关键数据（流通代币）不够透明，机制复杂，大大增加搞清楚该项目的难度。

2.估值

关键数据模糊，不适合重仓、长期持有。详见第五部分：初步价值评估。

3.主要风险

赛道竞争加剧风险、产品方向过多＆amp；缺少Roadmap指引、BSC生态退潮、合约风险

二.项目基本情况

1.项目业务范围

Justliquidity（目前核心业务为Julswap）是基于币安智能链（BSC）的去中心化交易平台，相比起bsc上其他的dex和swap类应用， Justliquidity 的业务范围更为多样，且布局广泛。包括：swap（uniswap模式）、dex（cex订单页面模式）、面向eth项目的bsc跨链桥服务、支付（加密货币借记卡）和混币器（类似tornado)。

2.发展情况和路线图

项目发币时间为2020年9月，目前已经实现的产品功能包括：

3.项目基本信息

官网：https://justliquidity.org/

twitter：https://twitter.com/JustLiquidity ； https://twitter.com/JulSwap ,共28.5万关注者

电报：https://t.me/justliquidity 群用户107263，发言量巨大，此前曾经在群内布置了大量喊单机器人，现在以正常用户为主了

Github：https://github.com/JustLiquidity

审计：主要产品Julswap已审计

代币地址：

julb 0 x32dffc3fe8e3ef3571bf8a72c0d0015c5373f41d

juld 0 x5a41f637c3f7553dba6ddc2d3ca92641096577ea

4.现有主要产品和业务情况

a.Dex＆amp；Swap

自定义为交易平台的 Justliquidity ，核心产品为它的dex和swap，目前也是用户量和业务量最大的板块。

其中Dex板块的页面布局和使用体验与cex交易所的撮合订单簿模式类似。交易模式可选择限价单模式，也可以选择市价单模式，市价单实际上通过swap的amm模式成交。

Swap功能已经完善，与uni和bsc上的pancakeswap类似，容易上手，但需要注意的是：dex的限价单深度非常糟糕，即使是深度最好的julb/bnb交易对，滑点也比较严重，可见用户使用该功能较少，更多采用swap进行交易。

业务数据

交易作为JustLiquidity核心的业务，目前主要数据如下（3.19日21:30数据），单位均为￥：

流动性（24小时）：7848万

交易金额（7天）：1.3377亿

交易笔数（包含交易以及＋-流动性）（24小时）：85720

交易对：322对

产生手续费（24小时）：53160

周活跃地址数：3.961万

Julswap的数据，3.19 21:30

那么julswap跟bsc生态的其他交易类应用相比，处在什么位置呢？

数据来源：dapp.com 时间：3.19 22:00

数据来源：dappradar 时间：3.19 22:00

由于目前bsc上的dapp的数据统计口径还非常混乱，我找了dapp.com和dappradar两个网站的数据来做比对。我们可以发现julswap虽然不是bsc生态内的绝对头部，但跟同行们相比混的还不错，如果说pancake是去中心化交易所的币安，那么julswap类似于抹茶的位置。

b.JustLiquidity跨链桥

产品链接：https://justliquidity.org/index.php＃bridge

所谓跨链桥，就是帮助把其他主链的代币，通过跨链服务商的网关，跨到bsc主链上。以eth主链资产跨链到bsc为例，大致的流程是：

1.用户把自己的eth资产打到跨链桥指定的某个eth主链地址；

2.该地址收到后，锁定对应数额的eth资产，在bsc上发行（或释放）对应数量的bsc主链资产，打给该用户的bsc地址，实现资产的跨链转换。

在我初次接触到juldswap的跨链桥概念时，是觉得很不错的，因为随着bsc用户的快速增长，一定会有越来越多的项目，希望能跨到bsc上来享受bsc生态的发展红利，跨链桥是一个必须的基础设施。

但是Justliquidity的跨链桥面临两个挑战：

1.跨链桥的服务商越来越多，做跨链桥本身的技术和商业门槛不高，币安自己做的跨链桥自不必说，而matter、pnetwork等项目也在做跨链桥，如下；

2.Justliquidity跨链桥实现的bsc跨链资产格式，是否能为bsc生态上别的defi项目接受？就如btc在以太坊上有好几种类别，但是最为广泛接受的是wbtc一样，如果项目方发现使用justliquity的跨链功能产生的格式并不为其他defi所接受，那他们就会寻求其他接受度更高的跨链服务商合作。这样来看， Justliquidity的跨链桥就仅仅变成了为julswap服务的一个辅助功能，而无法成为bsc上的基础设施级功能。事实上，最终真正的基础设施型跨链桥，可能就是币安自己做的币安桥。

目前来看，项目的跨链桥应用的【独有】项目方不多，除去jul和eth之外仅有5个，具体如下：

多为不太知名的项目方。

目前来看，Justliquidity的跨链桥功能，挑战较大。

5.代币经济模型

目前Justliquidity拥有两个token，分别是Julb和Juld，Julb是项目的核心代币，享有项目的治理、IDO、swap和限价单的手续费销毁、staking等权益，Juld是项目的营销激励代币，主要将用于项目推广和用户行为激励，具体代币数量和场景如下：

其中，Julb是项目的核心代币，也将是项目核心赋能的对象，将捕获项目发展中大部分的价值，Julb持币前20的大户，可以决定Juld的增发。

Julb的主要价值捕获来自于交易手续费对Julb的回购销毁，0.3％的手续费中0.2％分配给流动性提供者，剩下的0.1％中，50％回购对julb进行回购销毁，50％回购后根据钱包快照，分配给Julb的持有者，并且根据钱包持币数量的不同，会有不同的分配权重，持有70个以上，权重为最大的1。

Julb的另一个主要价值捕获来自于其在uniswap和julswap与eth、bnb的流动性增减，增减金额的10％将用于销毁Julb。

这个伸缩机制非常不好理解，也让项目的流通代币总量的数字变得扑朔迷离（后面会讲到）。

6.用户和合作伙伴情况

Justliquidity是当时币安1亿美金加速基金的赞助项目，属于币安生态的一员，其合作对象也多为币安链项目，不少项目还在julswap上进行了ido（基于dex的代币发行），其中IDO项目中的SWG这个项目获得了CZ赵长鹏的twitter互动，大涨了超过10倍。除此之外，不少新项目，还会给julb和juld的代币持有者空投，比如近日空投的TFF、后续要快照的chum等等。

除了bsc的项目之外，julswap的合作对象还包括公链（通过自己的钱包JUl wallet来合作）、钱包等等。

综合来看，该项目谈合作的商务能力还是比较强的，处于一种合作不断的状态。

到目前为止，Justliquidity通过合作，赋予Julb和juld的合作staking收益、合作空投收益，还是比较可观的。能为自己社区用户争取到这些利益，也侧面反映其他项目对julswap的价值判断。

＊以最近julb空投的tff为例，1julb空投100tff，空投后高点卖出，可获得代币现价为基数大约10％的收益。（本数据来自于＠君山 的反馈，感谢）

【更新】21日16:00最新消息：拿到了NGC（国内一家不错的区块链fund）的投资。

三.业务分析

1.行业空间和潜力

交易是defi大类中用户量最多、人均apru值最高的应用类别。2019 年 12 月，DEX 的交易额总计为 1.66 亿美元。2020 年 12 月，DEX 的总交易额达到了 192 亿美元，增长了 115 倍。随着defi逐渐在加密货币投资用户中普及，dex和swap的用户量和业务量还将持续上涨，拥有非常大的增长空间。

除了dex的整体市场空间，Justliquidity主要布局在bsc，由于2020年defi爆发，eth价格上升，以太坊的交易手续费让大部分普通用户望而却步，tps更高、费用更低的bsc在21年初迎来应用、用户量和链上业务量的全力爆发，目前bsc的链上转账笔数，dapp活跃用户数已经全面超越eth。

币安3月16日的单日链上转账数创下新高，为373万笔，同期以太坊的日转账数为131万笔

一个月来BSC的智能合约活跃用户数持续高于eth，稳在12万以上，而eth为8万左右

而随着牛市推进，在全球布局的binance的新用户增长也迎来爆发期，后续有望持续输送给bsc生态。

除此之外，以太坊上的一些明星项目，也都开始在bsc开辟市场，比如1inch、alpha、cream、badger、matcha等等。

2.项目竞争格局

a.基本市场格局＆amp；竞争对手

由于Justliquidity属于bsc链应用，我们首先就将其置于bsc生态中进行市场格局分析。

在我21年2月23日，第一份关于julswap的研报中，我这样写道：

“在swap＆amp；dex大类中，比较知名的项目包括pancake，burgerswap，julswap和bakeryswap等，他们2.23日的业务数据对比如下（单位：￥）：

从数据可以看出，Pancake已经稳坐BSC上Swap第一的位置，而Julswap和Bakerswap差距不大，总体Julswap位列第二，而最早成名的Bugerswap已经掉队严重。

从估值来看，Juls无论是相对第一梯队的Pancake，还是Bakerswap，目前的价格都具备一定的估值优势。”

而如今仅仅过去一个月不到，bsc生态的交易平台格局已经发生了比较大的变化，除了pancake依旧占据着绝对龙头的位置，还崛起了Bscex Swap、dodo（没有找到bsc链上的准确数据）、streetswap，cheeseSwap，币安的嫡系Swipe也正式开始进军swap市场，而1inch、openocean等bsc上的聚合交易平台数据蓬勃增长，belt、Nerve等稳定币交易平台也成为了驻榜的常客，bugerswap作为最早的swap则已经泯然众人矣。

2021.3.21的交易平台排名（根据7日交易量），出现了大量新面孔 数据：dapp.com

defi的世界变化就是如此之快，而julswap所在的交易赛道的竞争是如此激烈，竞争对手多到已经显得这条很宽的赛道显得拥挤起来，这不得不引起我们的警惕。

b.项目护城河和竞争优势来源

目前看来，项目的差异化优势是更为全面的功能，除了基础的swap之外，跨链桥、混币器、虚拟卡等功能，能满足更多样的用户和项目合作方需求。

但需要注意的是，以上的功能只能称之为“差异化点”，别的项目方要模仿并不困难，大家没有去做，或许更多只是因为目前的必要性不强，julswap布局的多个功能点之间，目前也没有看出有比较好的协同效应。

总的来说，julswap尽管综合业务数据排名靠前，但欠缺坚实的护城河，这在一个异常火热、拥挤的赛道里，显得有些危险。

3.通证模型分析

Justliquidity共有两个通证：Julb（erc20格式代码为Jul）和Juld，其中项目的大部分价值主要赋能给Julb，承接了交易手续费销毁、流动性销毁和治理的场景，并作为IDO的主要媒介。

由于Juld主要作为营销代币，作为流动性挖矿、空投的奖励，其价值增长本身也直接推动Julb的价值增长，所以可以理解Julb可以捕获Just业务90％以上的价值。

值得注意的是，项目方目前在推广juld的代币方面更为积极，从Justliquity的社区用户的发言来看，持有juld的用户也更多。

这一度让我感到困惑，经过思考，我认为这或许有三方面的原因：

juld的单价更低，对于普通投资者来说，投资要跨过的心理门槛更低，上涨的想象空间似乎更大，比julb更容易推荐购买；

juld作为julb的衍生代币，其投资者数量、价格的上涨，最终会反哺julb，体现为激励代币（juld）价格上涨→平台业务核心指标上涨（tvl、交易量等）→推动平台核心代币julb上涨 的价值传导过程。而如果选择主推julb，julb的价格上涨，对其衍生代币的juld的价格牵引则没有那么明显。

juld理论上可以无限创造，拉抬juld的价格帮助团队套现，长期看团队可以获得更大的交易利润。

4.基本面风险

BSC生态增长缓慢

BSC的生态爆发，主要受益于ETH网络的严重拥堵带来的高使用成本，如果后续以太坊rollup普及迅速，以太坊系应用使用成本大幅降低，可能导致bsc对开发者和用户的吸引力下降，直接压缩所有交易类项目的业务空间。

赛道竞争加剧风险

如前文【基本市场格局＆amp；竞争对手】所述，交易平台是一个竞争非常激烈，对手层出不穷的赛道，进入门槛并不高，内卷化非常严重。

要在这样的残酷环境中存活下来，对于团队的用户洞察能力、产品迭代创新速度、市场营销水平有着非常高的要求。

产品方向过多、缺少Roadmap

Justliquidity的产品方向多达4，5个，且几个产品方向相互之间的协同效应高度存疑（比如虚拟卡、混币器和swap之间的协同），可能导致团队的精力过于分散，做出来的任何一个功能点都没有竞争力，或是干脆一直delay做不出来。

此外，团队20年开局后的进度颇快，让人惊喜，但21年至今没有给出后续的Roadmap，我们不知道他们希望在这一年实现什么，我认为这种不给自己压力态度是要减分的。

合约风险

智能合约漏洞、黑客攻击等问题，之前暂未出现过严重的合约问题。