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全面推行注册制，T0需要先行

2021-03-02 14:30 | 出处：皮海洲

2月26日晚，在证监会发布的重磅消息中，有两则消息格外引人关注。一则是涉及到全面注册制的。当天，证监会新闻发言人高莉表示，注册制采取试点先行的原则，目前科创板、创业板已经分步实行了注册制，证监会将在试点基础上进一步评估，待评估后将在全市场稳妥推进注册制。

第二则消息则是关于T 0的。2月26日晚，证监会公开发布《关于政协十三届全国委员会第三次会议第0123号提案的答复》，也即是对《关于进一步推进我国科创板高质量发展的提案》的答复。其中涉及到T 0交易机制问题，证监会在答复中表示，推出T 0交易是一项系统性工程，属于资本市场基础制度的重大调整，涉及主体多，市场影响大，对中介机构的风险控制能力有较高要求，市场各方意见分歧较大，需要进一步开展政策研究和制度准备，逐步形成市场共识。我会将坚持稳中求进的原则，深入研究论证推出T 0交易的可行性、实施路径等问题。

从这两则消息都选择在2月26

日发布的时间来看，或许是一种巧合。但从资本市场的发展来看，二者之间又是有着内在联系的。那就是全面推行注册制，T 0交易机制需要先行。

从目前的市场来看，在科创板、创业板已经分步实行了注册制的情况下，A股市场全面推行注册制的事情，受到各方面的广泛关注。为此，证监会发言人表示，证监会将在试点基础上进一步评估，待评估后将在全市场稳妥推进注册制。

但评估什么？这个内容应该是多方面的。这其中就应该包括对T 0交易机制的评估。因为进行注册制试点，T 0就应该一并纳入到试点的范围中来。因为实行注册制，在交易制度上有两点是明显进行了改进的。一是新股上市废除了首日44％涨跌幅的限制，同时，新股上市前5个交易日不设涨跌幅限制；二是老股以及新股上市5个交易日后，涨跌幅由原来的10％放宽到20％。

这种涨跌幅的改变其实是一种双刃剑。一方面是有利于活跃市场，活跃交易。特别是新股上市，在44％涨跌幅限制的背景下，新股上市首日及前几个交易日的成交量通常都会很少，而放开后，成交量明显增加，交易也极度活跃。但另一方面也在很大程度上放大了投资风险。比如，在新股大幅高开的情况下，投资者追高买进，当天的损失就有可能达到30％以上甚至更多。而即便是老股，在20％涨跌幅的背景下，从涨停板到跌停板，其跌幅也达到33.33％。

因此，尽管注册制对涨跌幅制度的调整活跃了市场与交易，而且投资者在操作正确的情况下也可以获得更大的收益，如“地天板”的涨幅达到50％，但如果操作错误，投资者的损失同样也会放大。因此，如何回避与减少操作错误所带来的投资损失，这是每一个投资者都需要直面的问题。由于目前注册制还只是在科创板与创业板实行，因此害怕20％涨跌幅可能带来的投资风险的投资者可以龟缩在主板市场进行交易，而一旦主板也实行了全面注册制，那么这些担心20％涨跌幅带来更大投资风险的投资者也就无处藏身了，不得不直面20％涨跌幅所放大的投资风险。

也正因如此，为了防范20％涨跌幅所放大的投资风险，也包括防范新股上市前5个交易日没有涨跌幅限制可能带来的放大了的投资风险，这就需要引入T 0交易机制。让投资者在出现操作失误后及时止损出局，以达到防控风险的目的。这也是科创板实行注册制后，市场对在科创板实行T 0交易存在强烈呼吁的原因所在。而如果要在A股市场全面推行注册制，投资者在无处藏身回避20％涨跌幅放大风险的情况下，这就更加需要推行T 0交易机制了。也正因如此，这就有必要在全面注册制之前，让T 0先行，先期在科创板与创业板试点，在经过一段时间的试点之后，再对其作出评估，然后再伴随着全面注册制的步伐，同步在主板市场实行T 0。

当然，对于T 0的实行，管理层会担心T 0引发市场投机炒作的问题，但解决这个问题还是有办法的。比如，实行“单次T 0交易”就是一个很好的解决方案。实行“单次T 0交易”，既可以让投资者在获利时落袋为安，也可以让投资者在出现操作错误时及时纠错，并且还可以避免市场的投机炒作，这确实是符合A股市场特色的一种T 0交易方式。

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